24 年有机硅/PA6 等项目顺利投产，新产能逐步放量有望兑现成长性24Q4 以來，丁醇/辛醇/PA6 等產品價格下行，魯西化工其餘主營產品景氣亦有承壓。考慮公司具備一體化生產和規模優勢，新產能逐步放量有望兌現業績成長性，維持「買入」評級。
丁醇/PC/PA6 等產品景氣承壓，未來有望逐步復甦
據百川盈孚，24Q4 正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片鹼/DMF/二氯甲烷/甲酸均價爲0.72/0.88/1.53/1.26/0.36/0.42/0.30/0.29 萬元/噸，除燒鹼、二氯甲烷外的大部分主營產品價格較23Q4 同比均有下跌， 同比-13%/-27%/-3%/-12%/+6%/-17%/+14%/-7%；且價格較24Q3 景氣度仍有承壓，環比-4%/+2%/-3%/-9%/+17%/-0.3%/+13%/+18%；多數主營產品景氣仍處於近5 年相對低位，未來伴隨需求復甦疊加低價下競爭格局有望優化，景氣或得到改善。
24 年有機硅/PA6 等項目順利投產，新產能逐步放量有望兌現成長性
據公司公告，24 年以來，公司40 萬噸/年有機硅單體項目投產，60 萬噸/年己內酰胺·尼龍6 項目一期順利投產，30 萬噸/年雙氧水裝置全部恢復生產，並且乙烯下游（二期）、丙酸等在建項目進展順利。公司立足於上游原料並着重發展化工新材料，伴隨新增產能落地並在25 年逐步放量，公司規模優勢鞏固，業績有望兌現成長性。
盈利預測與估值
考慮公司多數產品景氣仍處低位，我們小幅下調相關產品的單價預期，預計公司24-26 年歸母凈利潤18.5/20.5/23.3 億元（前值19.4/22.5/26.2 億元），同比增速+125%/+11%/+14%，對應EPS 爲0.97/1.07/1.22 元/股。參考可比公司25 年Wind 一致預期平均10xPE，並考慮公司上下游一體化優勢以及新項目落地有望兌現成長性，給予公司25 年13xPE，目標價13.91 元（前值爲25 年12xPE，目標價14.16 元），維持「買入」評級。
風險提示：下游需求不及預期；新項目進度不及預期；原料價格大幅波動。
