本报告导读：

开放加盟节奏超预期，规模扩张有望明显提速。

投资要点：

开放加盟超预 期，将加速规模扩张。考虑宏观经济波动拖累直营店业绩下滑，新开门店爬坡期延长，下调2024/25/26 年EPS 至0.13/0.32/0.42（-0.22/-0.08/-0.05）元。但公司通过开放加盟，开店速度和规模有望加速增长，且未来存在跃迁式增长可能性，给与2026年高于行业平均57xPE，上调目标价至24.01 元，增持。

事件：君亭酒店近期宣布成立君行酒店管理公司，首次全面进军酒店加盟市场。并同时发布三大品牌：君亭酒店（定位中高端）、君亭商品（定位轻中高端）、观涧酒店（定位高端精选服务）。

开放加盟业务节奏超预期。①本次加盟团队为外部有充足加盟业务经验的外部团队，驻地为深圳。加盟业务将以合资公司形式，公司持股51%。此前君亭/君澜/景澜品牌只涉及直营以及委托管理业务，没有加盟业务。②此前加盟并非优先策略，主要由于君亭发展阶段和聚焦高端担心品质摊薄。加盟发展需要：品牌认知+会员体系+运营能力打磨+供应链成熟，上市后经过发展，条件逐步成熟.③行业环境维度：景气度底部，中小单体连锁化趋势明显，客观上是连锁品牌逆势扩张的好时机。

规模扩张将明显加速，理论增量利润空间较大。①本文进一步参考历史数据、行业惯例，我们对中期（3-5 年）加盟业务增量空间进行测算。②本文基于三种情景：1）中性假设：RevPAR 310 元，开业300 家，35%净利润率，增量收入3.26 亿元，增量利润5,817 万；2）乐观假设：RevPAR341 元，开业500 家，40%净利润率，增量收入9.33 亿元，增量利润1.9 亿元；3）保守假设：RevPAR 279 元，开业150 家，25%净利润率，增量收入9,165 万元，增量利润1,169万元。③2024 年以来，君亭新开直营店爬坡期及盈利情况受宏观经济影响明显，但随着Q4 经营数据降幅收窄及改善，预计将逐步释放利润。④公司后续除体外君达城持续孵化门店外，与希尔顿集团战略合作等落地，也将对预期有明显催化。

风险提示：经济波动影响需求，新开直营门店经营不及预期，体外资产整合推动节奏低于预期。