房地产销售排名持续提升、土储聚焦一二线，滞重库存较少、存货结构优秀、减值计提相对充分。房地产业务方面，根据克而瑞，2024 年建发房产销售金额1335 亿元，同比-29%；销售额全国排行第7 名，同比提升1 名。至24H1 末，公司土储规模2,086 万方，对应货值3,331 亿元，同比分别-7%、-6%。公司在一二线权益土地储备货值占比约77%，较23年末提高3.3pct。2023 年，建发股份存货中开发产品占比仅9%，孙公司建发国际集团存货中开发产品占比仅5%，远低于重点房企均值18%，表明公司滞重库存较少、存货结构优秀；公司存货减值准备占比2%，与重点房企均值2%持平，表明减值计提相对充分。 供应链业务方面，持续深化专业化发展、对公司的业绩和现金流贡献均相对稳健。投資要點：
擬每股派發中期現金紅利0.4 元，佔比剔永續債後3Q24 業績達71%，積極落實24-25年每股0.7 元的高分紅戰略、對應股息率高達7%。1 月2 日，公司發佈關於2024 年中期利潤分配方案公告，公司擬向全體股東每股派發現金紅利0.4 元，派發現金紅利佔比2024 年前三季度歸母凈利潤比例57.28%，佔比剔除永續債後的2024 年前三季度歸母凈利潤71.25%。此外，公司此前發佈公告通過《關於交易完成後增強股東回報規劃的議案》，擬針對2024、2025 年度制訂利潤分配預案：每年現金分配利潤不少於當年歸母可供分配利潤的30%，且每年每股分紅不低於0.7 元，按照目前股價計算股息率可達6.97%。公司此次派發中期現金分紅，表明積極落實高分紅戰略，分紅規模可觀、誠意滿滿，有效保護股東利益。
公司擬31 億收購建發房產10%股權、並獲股東大會通過，對建發國際優質資產濃度提升、增強公司盈利能力，預計後續將繼續收購剩餘股權。12 月17 日，公司公告，董事會通過議案，擬收購控股股東建發集團持有的建發房產10%股權，收購價格對應估值30.66 億元；本次交易後公司將持有建發房產股份從此前的54.654%提升至64.654%股權。目前建發房產扣除永續債後股東權益賬面價值285 億元，本次評估價307 億元，增值率7.48%，對應評估PB1.07 倍；對比23 年12 月公司曾公告建發房產評估PB 爲1.27 倍，本次估值誠意滿滿，收購完成後有利於增強公司盈利能力。12 月27 日，公司公告，建發股份擬收購建發房產10%股權的議案獲得股東大會表決通過，在這次表決中，大股東建發集團迴避表決，中小股東投出高達99.55%的同意票。此外，公司曾公告，建發集團2009 年曾做過同業競爭承諾，將在合適時機將所持有建發房產45.346%股權轉給建發股份，本次收購建發房10%股權之後，建發集團還持有35.346%股。我們預計未來建發股份將繼續收購建發集團剩餘股權，以履行2009 年同業競爭承諾。
房地產銷售排名持續提升、土儲聚焦一二線，滯重庫存較少、存貨結構優秀、減值計提相對充分。房地產業務方面，根據克而瑞，2024 年建發房產銷售金額1335 億元，同比-29%；銷售額全國排行第7 名，同比提升1 名。至24H1 末，公司土儲規模2,086 萬方，對應貨值3,331 億元，同比分別-7%、-6%。公司在一二線權益土地儲備貨值佔比約77%，較23年末提高3.3pct。2023 年，建發股份存貨中開發產品佔比僅9%，孫公司建發國際集團存貨中開發產品佔比僅5%，遠低於重點房企均值18%，表明公司滯重庫存較少、存貨結構優秀；公司存貨減值準備佔比2%，與重點房企均值2%持平，表明減值計提相對充分。 供應鏈業務方面，持續深化專業化發展、對公司的業績和現金流貢獻均相對穩健。
投資分析意見：中期分紅積極落實高分紅戰略，收購建發房產獲股東大會通過，維持「買入」評級。建發股份作爲廈門國企，主營供應鏈運營及房地產兩大業務，經營表現積極；公司近期計劃收購建發房產優質股權，後續有望在業績和估值方面雙雙獲得提振；並計劃24、25 年每股分紅不低於0.7 元，分紅規模可觀、誠意滿滿，現價對應今明兩年股息率預計達7.0%，當屬高股息優質標的。我們維持24-26 年歸母凈利潤預測爲32.2、40.3、42.0億元，對應24/25PE 僅爲9.2X/7.3X，當前公司估值仍具備吸引力，維持「買入」評級。
風險提示：房地產行業銷售超預期下滑，公司收到廈門證監局警示函，公司相關人員收到監管談話措施決定。
