公司发布2024 年股权激励计划(草案)：以限制性股票方式向激励对象定向增发，合计拟授予1290 万股，占比总股本0.764%，其中首次授予1117.25 万股，占比0.661%。主要激励对象为董监高及核心业务骨干合计347 人，授予价格18.20 元/股，分三年三期解锁。事件描述
公司發佈2024 年限制性股票激勵計劃（草案）：
事件評論
公司發佈2024 年股權激勵計劃(草案)：以限制性股票方式向激勵對象定向增發，合計擬授予1290 萬股，佔比總股本0.764%，其中首次授予1117.25 萬股，佔比0.661%。主要激勵對象爲董監高及核心業務骨幹合計347 人，授予價格18.20 元/股，分三年三期解鎖。
激勵高增，彰顯發展信心。本激勵計劃考覈指標分爲三個層次，分別爲公司層面業績考覈、業務單元及子公司層面績效考覈、個人層面績效考覈。其中公司層面考覈包括扣非凈利潤複合增長率及同行業對標分位、扣非淨資產收益率及同行業分位、經濟增加值等。其中按照扣非業績考覈的複合增速測算2025-2027 年扣非歸屬凈利潤分別爲45.60、54.72、65.67 億，對應2026、2027 年扣非業績同比增速爲20%左右。公司層面外，各業務單元也需要完成所屬考覈目標。
如何實現激勵目標：一看石膏板主業的穩定，二看外延業務的持續推進：
石膏板需求有望平穩：市場對石膏板需求擔憂較多，從歷史數據回溯看公司收入增速與非製造業商務活動PMI 指數相關度較高，這也充分體現石膏板需求以公裝爲主且翻新佔比較高的特點。展望2025 年，服務業景氣有望改善，建築業逐步觸底，預計非製造業商務活動PMI 有望處於底部擴張區間，對應石膏板行業需求保持相對相對平穩。
石膏板基礎業績紮實：若需求可以保持相對平穩，我們認爲公司高市佔率下的市場控制力將繼續展現，預計公司量與利的平衡策略或也將持續，保證盈利中樞相對平穩。具體來看，對於低端產品，公司規模、佈局等優勢明顯，奠定了堅實的成本護城河，底部盈利較爲明確；對於高端佔比，公司戰略清晰通過產品迭代以及品牌升級，持續提高高端銷量，進而帶動整體的盈利中樞上移。
外延成長有望加速：從防水整合到嘉寶莉收購再到工塗開拓，公司持續踐行一體兩翼，全球佈局的發展戰略，公司也在充分利用現有渠道，開拓石膏板+產品，實現渠道價值變現。
防水業務經過前幾年的整合效果明顯，2023 年取得了明顯的經營α，證明了公司對新業務整合能力；塗料業務嘉寶莉也在整合提效之中，與石膏板銷售渠道雖有不同，但公司多年管理經驗輸出以及央企背書有望帶動嘉寶莉取得突破。此外考慮公司紮實的財務基礎及集團的背書，預計外延收購或仍將持續。
激勵落地，公司中期成長預期有望強化，看好估值中樞提升。參考股權激勵目標，預計2025、2026 年業績46、55 億，對應PE 約爲11.1、9.3 倍，估值底部，買入評級。
風險提示
1、地產竣工持續低預期；
2、品類擴張速度低預期。