成功轉型半導體，激發成長動能。香農芯創前身爲聚隆科技，成立於1998 年，最初的主營產品爲洗衣機減速離合器。2019 年，基石資本完成對聚隆的要約收購，開始轉型佈局半導體領域，目前，公司已形成芯片分銷和自研產品兩大業務板塊，成長天花板打開。

分銷：深度綁定代理品牌，手握核心客戶資源。公司通過聯合創泰主體開展半導體分銷業務，上游深度綁定頭部供應商，下游與國內Internet Plus-related客戶聯繫緊密，代理品牌包括SK Hynix（海力士）、MTK（聯發科）、Giga Device（兆易創新）、AMD（超威半導體）等多家一線企業；下游客戶包括阿里、騰訊、字節、百度等一線Internet Plus-related廠商，經過多年合作，已構建較強客戶黏性。

產品：自研產品打開第二增長曲線。公司聯合SK 海力士、大普微電子等合作方先後成立控股子公司海普存儲和海普芯創，分別負責企業級SSD 和DRAM 產品的設計、生產和銷售。目前公司自主品牌建設、開發進展順利，以深度服務國家大數據產業爲出發點，圍繞國產化、定製化路線，截止2024 年中已完成企業級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研發試產，產品性能優異。根據公司股權激勵計劃目標，我們預計企業級產品未來將處於高速增長通道。

盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別爲4.81/5.29/6.53億元，同比增速分別爲27.38%/9.87%/23.55%，當前股價對應的PE 分別約爲27/25/20 倍。由於A 股沒有分銷業務結構完全可比的公司，考慮到香農正在進軍存儲模組行業，開展第二增長曲線，我們選取存儲模組公司江波龍和德明利作爲可比公司，2024-2026 年平均估值分別約爲27/28/23 倍，公司估值與行業平均水平接近，鑑於公司分銷業務深度綁定上下游，企業級SSD 和DRAM 業務打開第二增長曲線，首次覆蓋，給予「增持」評級。

風險提示。上游供應商依賴風險；下游客戶資源依賴風險；存貨跌價風險；新產品業務拓展不及預期風險