随着制剂业务存量风险出清，公司多个有特色的仿制药品种陆续上市，并通过集采中标-放量的模式，有望接力公司中长期的快速增长。从2020年公司定增募集资金计划投向看，公司拟立项40 个新仿制药项目，共覆盖院内近200 亿元市场规模。按照仿制药立项到上市周期约3 年测算，未来三年有望成为公司仿制药项目密集上市的阶段。展望明年，1）复方α-酮酸片作为公司有特色仿制药的代表，有望借助第十批国采，为公司贡献千万级别的利润弹性。2）七氟烷吸入剂是公司麻醉管线的特色仿制药，拥有近30 亿元院内市场规模，现已在三明采购拟中选，有望为公司贡献一定利润弹性。漸入佳境的製劑一體化企業，步入加速成長期。昂利康的前身浙江昂利康製藥有限公司成立於2003 年，在所有醫藥先進製造類上市公司中是一家較爲年輕的企業。公司於2018 年在深交所上市，以心血管類、口服頭孢類、腎病類、麻醉鎮痛類藥品爲特色，現已建成浙江嵊州、江蘇鹽城、福建三明、江西吉安等主要生產基地，擁有10 餘家控股子公司。
站在當前時點，在原料藥製劑一體化業務的拉動下，公司具備了向中大型市值公司成長的潛力，未來有望成長爲具備較強競爭優勢的醫藥製造企業之一。
製劑：仿製藥研發項目進入收穫期，創新再升級。由於公司過去幾年的自有產品數量較少，且單一產品佔比過大，因此抗風險能力低，在外部政策擾動下，公司製劑業務的體量和盈利能力度過了幾年艱難時期。
隨着製劑業務存量風險出清，公司多個有特色的仿製藥品種陸續上市，並通過集採中標-放量的模式，有望接力公司中長期的快速增長。從2020年公司定增募集資金計劃投向看，公司擬立項40 個新仿製藥項目，共覆蓋院內近200 億元市場規模。按照仿製藥立項到上市週期約3 年測算，未來三年有望成爲公司仿製藥項目密集上市的階段。展望明年，1）複方α-酮酸片作爲公司有特色仿製藥的代表，有望藉助第十批國採，爲公司貢獻千萬級別的利潤彈性。2）七氟烷吸入劑是公司麻醉管線的特色仿製藥，擁有近30 億元院內市場規模，現已在三明採購擬中選，有望爲公司貢獻一定利潤彈性。
更重要的是，公司圍繞「有特色的仿製藥—改良型新藥—創新藥」研發戰略持續升級，改良型新藥項目逐漸進入收穫期。2024 年7 月5 日，公司諾欣妥仿製藥已獲批上市，隨着掛網的陸續推進，預計自明年起該產品進入放量期。此外，多個改良型新藥項目圍繞心血管等市場廣闊的慢病領域，其中NHKC-1 和ALKA-016 在23 年均已進入3 期臨牀，申報在即。
原料藥及特色中間體：穩中向好。抗生素方面，在原料藥業務上公司主要品種如頭孢拉定、頭孢氨苄及頭孢克洛等已經佔據領先市佔率，未來有望向青黴素系列延伸品類，進一步鞏固公司在抗生素產業鏈的地位。特色中間體方面，高純度植物源膽固醇及其衍生物爲主的特色中間體盈利能力良好，有望爲公司提供穩定豐厚現金流。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別爲0.85、1.48 和2.25 億元，同比-38.2%、+72.9%和+52.5%，EPS 分別爲0.42、0.73 和1.12 元。當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲31/18/12 倍。考慮到公司原料藥製劑一體化及特色中間體業務能力過硬，成長空間明確，我們認爲應適當給予較高的估值水平。給予2025 年30 倍PE，對應目標價格爲22 元。首次覆蓋，給予「強推」評級。
風險提示：1、集採中標不達預期；2、製劑獲批進度延後；3、原料藥價格波動風險。
