盈利预测与估值皖通高速於1 月1 日晚公告，計劃向大股東安徽交通收購優質路產阜周高速100%股權與泗許高速淮北段100%股權，交易對價合計爲47.7 億元。收購尚需股東大會審議，我們模型暫未反映，僅做備考影響分析。若路產收購完成，我們預計公司2025-2026 年歸母凈利潤分別增厚1.37 億元、1.52 億元，增幅爲8.0%、8.3%；預計備考資產負債率從37%提升至40%。假設公司2024-2026 年維持60%的分紅比例，待路產收購完成後，我們測算A 股備考股息率爲3.3%、3.8%、4.1%，H 股備考股息率爲5.8%、6.7%、7.3%，在低利率環境頗具吸引力。維持「買入」評級。
阜周與泗許高速位置優越，資產效益與皖通高速相近阜周高速爲國家重點幹線G35 濟南至廣州高速在安徽境內的一段，而泗許高速淮北段是國家重點幹線G1516 鹽洛高速的組成部分。兩項路產輻射蘇豫皖魯等省份，爲重要的貨運通道。阜周/泗許高速的收費里程達到83.6 公里、52.2 公里，剩餘收費期爲15 年、18 年。根據公告披露的24 年1-10月實際數與中聯國信預測的11-12 月數據，阜周/泗許高速2024 年收入預計達到3.82/2.19 億元，凈利潤預計達到1.4/0.85 億元；2024 年凈利率預計達到37/39%，ROA 預計達到8/7%，兩項路產資產效益與皖通高速相近。
項目收益率預期爲7%，交易完成後凈利潤有望增厚中聯國信預測2025-2026 年收購項目凈利潤爲2.27 億元、2.42 億元，按交易對價47.7 億元測算收購PE 爲21 倍、20 倍。皖通高速在2024/9/30 擁有貨幣資金43.3 億元（利息收入TTM 約1.2 億元），我們預計交易主要使用自有資金籌資。假設資金成本爲2.5%，我們測算收購使財務費用增加0.9億元（稅後）。綜上，若路產收購完成，我們預計公司2025-2026 年歸母淨利增厚1.37 億元、1.52 億元。中聯國信預測收購投資回報率爲7.04%；其中，阜周/泗許高速2025-2029 年收入複合增速假設爲3.7%、4.1%。我們認爲業績兌現度仍取決於宏觀景氣度。
盈利預測與估值
考慮兩項路產收購尚需股東大會審議，我們模型暫未反映。我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母凈利潤爲15.95 億元、17.13 億元、18.38億元，同比變化-3.9%、+7.4%、+7.3%。若收購完成，我們預計2024-2026年備考歸母凈利潤爲15.95 億元、18.50 億元、19.90 億元，同比變化-3.9%、+16.0%、+7.5%。我們仍基於DCF 估值法，WACC 採用5.37%/7.31%（前值：5.67%/7.34%），給予A 股/H 股目標價18.6 元/16.5 港元（前值：16.9元/15.3 港元）。
風險提示：出行意願下降，路網變化超預期，資本開支超預期，費率下調。
