T/R 組件及射頻芯片優質供應商，軍民兩端行業領先。公司主要從事有源相控陣T/R 組件和射頻集成電路相關產品的研發、生產和銷售，是目前國內能夠批量提供有源相控陣T/R 組件及系列化射頻集成電路產品的領先企業。公司是國內面向各軍工集團銷量最大的有源相控陣T/R 組件研發生產平台。民用領域，公司作爲基站射頻器件核心供應商，砷化鎵基站射頻集成電路技術處於國內領先、國際先進水平，在B01 的供應鏈平台上與國際領先企業，如Skyworks、Qorvo、住友等同台競爭，系列產品在2、3、4、5 代移動通信的基站中得到了廣泛應用。

有源相控陣雷達步入主流，公司產品充分受益。相控陣雷達是當前雷達的重點發展方向，廣泛運用於機載雷達和艦載雷達，具有掃描時間快、抗干擾能力強、可靠性高等特點。現代軍用雷達中最爲廣泛應用的相控陣雷達已有機載火控雷達、預警機雷達、陸基防空雷達等多款類型研製成功，有望在數年內大規模列裝。有源相控陣雷達（AESA）將逐漸替代機械掃描雷達、無源相控陣雷達成爲主流，並逐步替代單一功能雷達，向多功能相控陣雷達方向發展。T/R 組件的成本約佔整個相控陣雷達系統造價的60%,是固態有源相控陣雷達的核心。公司作爲T/R 組件的核心供應商，有望在這一產業變化中充分受益。

衛星Internet Plus-related進入大規模建設階段，核心組件放量在即。11 月30 日，我國首個商業航天發射場海南商業航天發射場首次發射取得圓滿成功。新型運載火箭長征十二號成功將衛星Internet Plus-related技術試驗衛星、技術試驗衛星03 星送入預定軌道。商業航天發射場正式投入使用，我國發射場地數量進一步提升。11 月20 日，上海垣信衛星科技有限公司與巴西國有通信企業Telecomunica es Brasileiras S.A.正式簽署合作備忘錄。預計垣信衛星將在2026 年爲巴西地區提供正式的商用服務。此外，垣信衛星已經與30 多個國家啓動業務洽談。垣信分別於8.6，10.15，12.05 三次發射衛星，時間間隔越來越小，已進入常態化和航班化發射通道。我們認爲隨着發射能力的逐步完善以及下游需求的初步建立，衛星Internet Plus-related或已經進入規模化建設。衛星載荷中，相控陣天線是低軌通信衛星的核心部分，T/R 組件又是相控陣天線的關鍵。我們認爲，公司作爲國內T/R 組件的核心供應商，或將在衛星Internet Plus-related規模化建設過程中充分受益。

投資建議：我們預計公司 2024-2026 年 總收入爲2,850/3,648/4,419 百萬元，歸母凈利潤457/625/761 百萬元。對應12 月26 日PE 倍數爲62.65/45.77/37.61 倍。

根據公司招股說明書及主營業務對比，選取雷電微力、鋮昌科技、卓勝微作爲可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 倍數爲71.30/49.89/39.18。公司市盈率略低於可比公司平均水平，我們認爲公司T/R 組件產品營收將在明年有所改善，且在衛星Internet Plus-related建設過程中將充分受益，預計未來公司將具有高成長性，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：衛星Internet Plus-related建設不及預期；下游客戶需求不及預期；5G-A 建設不及預期