重卡當前位置行業銷量易上難下，股價具備安全邊際；客車板塊內外需雙頻共振，龍頭集中，看好2025年行業持續擴容。
智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，重卡當前位置行業銷量易上難下，股價具備安全邊際，靜待行業拐點，2025年，出口有望持續溫和增長。展望26年，隨運力市場出清+國五集中報廢期到來，重卡內銷有望回歸70萬輛以上中樞。客車板塊內外需雙頻共振，龍頭集中，看好2025年行業持續擴容。展望2025年，預計國內復甦+海外高景氣需求持續，雙輪驅動客車行業景氣度有望再上臺階，客車行業重點龍頭公司有望影響新一輪業績與估值共振的投資機會。
東吳證券主要觀點如下：
重卡核心結論：易上難下，靜待拐點
重卡：當前位置行業銷量易上難下，股價具備安全邊際，靜待行業拐點。
覆盤：2024年重卡內銷前高後低.
天然氣重卡支撐24Q1銷量表現，Q2起內銷持續走弱，國三報廢換新政策落地節奏較慢，全年內銷低於市場預期；出口非俄地區增長填補俄羅斯下滑，全年出口符合市場預期。24H1強業績兌現下，重汽A/H+濰柴全年業績符合預期；卡車股超額收益基本於4月中下旬見頂，全年表現偏弱，其中重汽A/H表現較好。
展望：2025年重卡內銷易上難下，出口持續溫和增長。
總量維度，更新需求爲銷量提供底部支撐，25年內銷易上難下，當前國內運力需求蘊含的更新中樞至少在73萬輛，當前內銷偏離合理中樞，貨運市場持續低迷，25-26年運力或將加速出清，促進行業回歸良性發展；
政策維度，當前國四有效保有量80-90萬，若國四以舊換新政策出臺，有望拉動25年內需超預期增長；
結構維度，25年油價/氣價預計雙弱，天然氣重卡或將平穩，電動重卡經濟性跑通，25年有望加速滲透；
出口方面，俄羅斯庫存尚待去化，亞非拉中東市場擴容+中國品牌份額仍有望提升，預計出口仍將溫和增長。
中性預期下，25年重卡批發94萬輛，同比+3.8%，內銷/出口分別63/31萬輛，同比分別+4.0%/+6.9%；展望26年，隨運力市場出清+國五集中報廢期到來，重卡內銷有望回歸70萬輛以上中樞。
投資建議：安全邊際充足，底部關注內需反彈+出口成長標的。
當前重卡內銷向下空間不大，而向上彈性充足；出口提供業績成長性；現金流充足+高分紅提供防禦屬性。當前重卡公司股價安全邊際充足，或爲左側佈局較好時機。內需建議關注頭部車企中利潤彈性較好標的，出口建議關注俄羅斯敞口較小標的，優選中國重汽(03808,000951.SZ)、濰柴動力(02338,000338.SZ)及一汽解放(000800.SZ)、福田汽車(600166.SH)、中集車輛(301039.SZ)。
客車核心結論：內外需雙頻共振，龍頭集中
客車板塊行業覆盤及展望：
覆盤：
1)股價覆盤：2024年客車指數及龍頭個股股價均收漲，銷量景氣度+業績催化爲龍頭宇通股價核心催化劑；
2)景氣度覆盤：2024年客車內外需整體符合預期，兌現度角度油車出口>國內座位客車>電車出口>國內公交車，景氣度節奏來看2024年Q1、Q2、Q4內外需銷量均實現了同比較大程度提升；
3)業績覆盤：2024年前三季度重點公司業績兌現度宇通>中通>金龍，龍頭宇通業績持續超預期兌現，業績修復擴散至龍二金龍及龍三中通。
展望：出口內銷雙頻共振，看好2025年行業持續擴容。
內需：公交車復甦有望乘政策+需求之風強勢回暖，座位客車將進一步回升疫情前水平，關注以舊換新政策是否延續。
出口：油車出口「搶份額」按下加速鍵，新能源出口中高端區域歐洲佔比顯著提升，中國客車出海行穩致遠。預計2025年國內/出口/新能源出口銷量有望實現+23%/+20%/+40%的同比增長，客車行業重點龍頭公司有望影響新一輪業績與估值共振的投資機會。
投資建議：天時地利人和開啓技術輸出大週期，展望2025年預計國內復甦+海外高景氣需求持續，雙輪驅動客車行業景氣度有望再上臺階，重點關注龍頭行業投資機會，優選宇通客車(600066.SH)、金龍汽車(600686.SH)。
風險提示：國內經濟復甦不及預期；海外出口方面面臨地緣政治不確定等風險。
