24Q1-Q3 费用率提升明显、资本开支同比显著下降。公司24Q1-3 期间费用1.3 亿元，同增16.7%，费用率8%，同增4.4pct，其中Q3 期间费用0.7 亿元， 同环比+234.1%/+150.5% ， 费用率12.8% ， 同环比+10.7/+7.1pct；24Q1-3 经营性净现金流-1.5 亿元，同降125.1%，其中Q3 经营性现金流-1.1 亿元；24Q1-3 资本开支4 亿元，同-29.1%，其中Q3 资本开支1 亿元，同环比-50.4%/+11%；24Q3 末存货2.4 亿元，较年初增12.4%。公司24Q3 業績基本符合預期。公司24Q1-3 營收16.1 億元，同-47.8%，歸母凈利潤1.5 億元，同-63.4%，毛利率20.5%，同-0.4pct，歸母凈利率9.3%，同-4pct；其中24Q3 營收5.5 億元，同環比-45％/+11.8％，歸母凈利潤0.4 億元，同環比-67.7%/-36.5％，毛利率22.3%，同環比+2/-1.1pct，歸母凈利率7.5%，同環比-5.3/-5.7pct。
電解液競爭格局穩定，公司綁定核心客戶。24 年電解液價格磨底中，龍頭開始外售六氟，24 年1-10 月天賜份額33.4%，較23 全年降3pct，龍頭地位仍穩固，比亞迪份額較23 年降2pct 至14%，新宙邦23 年1-10月份額13%維持穩定，國泰華榮24 年1-10 月份額6%，較23 年下降2pct。公司與寧德時代、LG 化學、新能源科技等頭部電池廠商建立長期合作，在寧德、波蘭等地建設電解液工廠，配套向下遊客戶供應產品，深化合作關係。
公司電解液基地配套核心客戶，總產能規劃超150 萬噸。公司規劃的電解液產能超150 萬噸，包括張家港、浙江衢州、福建寧德、四川自貢及波蘭，24 年底產能56 萬噸，包括華榮化工10 萬噸、波蘭4 萬噸、寧德華榮12 萬噸、衢州瑞泰30 萬噸。自貢華榮30 萬噸處於在建階段，部分產線預計將於明年上半年進入試生產階段，寧德華榮40 萬噸、波蘭華榮26 萬噸正在規劃中，公司總產能規劃超150 萬噸，遠期規劃龐大。
24Q1-Q3 費用率提升明顯、資本開支同比顯著下降。公司24Q1-3 期間費用1.3 億元，同增16.7%，費用率8%，同增4.4pct，其中Q3 期間費用0.7 億元， 同環比+234.1%/+150.5% ， 費用率12.8% ， 同環比+10.7/+7.1pct；24Q1-3 經營性淨現金流-1.5 億元，同降125.1%，其中Q3 經營性現金流-1.1 億元；24Q1-3 資本開支4 億元，同-29.1%，其中Q3 資本開支1 億元，同環比-50.4%/+11%；24Q3 末存貨2.4 億元，較年初增12.4%。
盈利預測與投資評級：考慮行業仍處週期底部，電解液價格觸底，過剩產能緩慢出清，我們預計公司24-26 年歸母淨利1.9/2.5/3.6 億元，同比-59%/+32%/+43%，對應PE 爲60/46/32 倍，考慮行業當前處於週期底部，未來價格恢復利潤彈性較大，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期。
