费用率有所上升，现金流有待改善。公司24Q1-3 期间费用率20.3%，同比+4pct，其中24Q3 期间费用率23.3%，同环比+5.0/+6.3pct；24Q1-3经营性净现金流0.5 亿元，同比-88.8%，其中Q3 经营性现金流0.04 亿元，同环比-96.0%/-92.8%；24Q3 末存货2.2 亿元，较Q2 末-4.7%。投資要點
國內電踏車電機龍頭，業績短期承壓。公司是國內最大的電踏車電機配套供應商，深耕電踏車領域20 年，以歐美市場爲主的全球化佈局成熟。
24Q1-3 營收10.1 億元，同比-24.9%，歸母凈利潤0.5 億元，同比-57.5%，毛利率25.6%，同比-1.7pct，歸母凈利率5.1%，同比-3.9pct；其中24Q3營收3.3 億元，同環比-24.2％/-14.4％，歸母凈利潤0.01 億元，同環比-96.2%/-98.2％，毛利率21.3%，同環比-2.6/-5.7pct，歸母凈利率0.2%，同環比-3.5/-8.6pct。
費用率有所上升，現金流有待改善。公司24Q1-3 期間費用率20.3%，同比+4pct，其中24Q3 期間費用率23.3%，同環比+5.0/+6.3pct；24Q1-3經營性淨現金流0.5 億元，同比-88.8%，其中Q3 經營性現金流0.04 億元，同環比-96.0%/-92.8%；24Q3 末存貨2.2 億元，較Q2 末-4.7%。
短期積壓庫存逐步消化，長期市場廣闊。短期看，受俄烏戰爭、通貨膨脹等因素影響,電踏車主要消費地德國、荷蘭需求不振，經銷商渠道庫存高企。公司積極參加國際展會，推出多場景成熟解決方案。隨着渠道內庫存的逐步消化，目前整體存貨水平將趨於正常化。長期看，當前歐美市場電踏車滲透率仍舊較低，需求仍存，公司產品齊全，力矩傳感器等技術具有高壁壘，有望隨需求復甦業績逐步修復。
盈利預測與投資評級：考慮到下游渠道庫存高企，終端需求緩慢恢復，我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤爲0.70/0.94/1.23億元，同比-45%/+34%/+31%，對應PE分別爲80x、60x、45x，考慮到當前歐美市場電踏車滲透率較低，空間廣闊，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示：國際貿易摩擦風險、原料漲價超預期、歐美需求不及預期。
