2024 年公司海外终端销量逆势增长，上汽智己将于2025 年进入新车周期。上汽乘用车12月销量7.74万辆，同比减少43.4%，环比增长5.2%；1-12月累计销量70.70万辆，同比减少28.3%。公司12 月新能源汽车销量15.41 万辆，同比减少29.8%，环比减少11.9%；1-12 月累计销量123.41 万辆，同比增长9.9%。上汽智己12 月销量8003 辆，同比减少23.1%，环比减少20.0%；1-12 月累计销量6.55 万辆，同比增长71.2%。公司12 月海外及出口销量10.09 万辆，同比减少28.6%，环比增长7.2%；1-12 月累计销量103.84 万辆，同比减少14.1%。公司2024 年海外终端销量108.2 万辆，在欧洲反补贴不利影响下仍然实现终端销量同比增长。12 月15 日，上汽智己宣布完成B1 轮股权融资，整体B 轮融资金额合计94 亿元。根据规划，上汽智己将于2025 年推出4 款全新产品，包括2 款纯电和2 款增程产品。预计智己首款增程车型将于2025 年一季度发布。核心觀點
上汽集團12 月整體批發銷量環比微增，全年終端銷量高出批發銷量超60 萬輛。上汽集團12 月整體銷量48.30 萬輛，同比減少24.2%，環比增長0.9%；1-12 月累計銷量401.30 萬輛，同比減少20.1%。據公司公衆號，12 月公司終端銷量達50.6 萬輛，高於12 月批發銷量；2024 年公司終端銷量達463.9 萬輛，較2024 年批發銷量高出超過60 萬輛，預計公司今年批發銷量表現承壓的主要系持續去庫所致。隨着公司去庫存逐步完成，8-12 月公司連續5 個月實現批發銷量環比增長，2025 年批發銷量築底回升值得期待，預計批發銷量持續改善也將帶動2025 年業績企穩向上。
上汽奧迪及ID.家族表現亮眼，上汽通用批發及終端銷量連續多月環比改善。上汽大衆12 月銷量13.00 萬輛，同比減少8.9%，環比減少1.9%；1-12 月累計銷量114.81萬輛，同比減少5.5%。上汽通用12 月銷量6.40 萬輛，同比減少38.9%，環比增長13.8%，銷量連續5 個月實現環比正增長；1-12 月累計銷量43.50 萬輛，同比減少56.5%。據上汽大衆公衆號，上汽奧迪2024 全年累計新車交付同比增長70%，上汽大衆ID.家族2024 全年銷量13.02 萬輛，同比增長23.8%，成爲合資品牌純電銷冠；在國內合資品牌整體承壓較大的背景下，上汽大衆豪華品牌及新能源品牌表現不俗；據上汽通用公衆號，12 月上汽通用終端銷量達7.31 萬輛，連續6 個月實現環比增長；上汽通用2024 全年終端銷量達67.30 萬輛，較批發銷量高出近55%；隨着合資品牌去庫完成，預計合資品牌2025 年銷量將有望企穩回升。
2024 年公司海外終端銷量逆勢增長，上汽智己將於2025 年進入新車週期。上汽乘用車12月銷量7.74萬輛，同比減少43.4%，環比增長5.2%；1-12月累計銷量70.70萬輛，同比減少28.3%。公司12 月新能源汽車銷量15.41 萬輛，同比減少29.8%，環比減少11.9%；1-12 月累計銷量123.41 萬輛，同比增長9.9%。上汽智己12 月銷量8003 輛，同比減少23.1%，環比減少20.0%；1-12 月累計銷量6.55 萬輛，同比增長71.2%。公司12 月海外及出口銷量10.09 萬輛，同比減少28.6%，環比增長7.2%；1-12 月累計銷量103.84 萬輛，同比減少14.1%。公司2024 年海外終端銷量108.2 萬輛，在歐洲反補貼不利影響下仍然實現終端銷量同比增長。12 月15 日，上汽智己宣佈完成B1 輪股權融資，整體B 輪融資金額合計94 億元。根據規劃，上汽智己將於2025 年推出4 款全新產品，包括2 款純電和2 款增程產品。預計智己首款增程車型將於2025 年一季度發佈。
受益於上海國企改革，公司有望加快推進改革、促進經營能力及競爭力改善。公司在下半年積極推進落實各項改革舉措，推動榮威與飛凡整合，與大衆集團延長合資合作並將攜手打造多款中國市場專供車型；預計在市政府支持下，公司有望加大改革力度，推進集團組織重構、業務重塑、優勢重造，促進經營能力及市場競爭力逐步企穩向上。
盈利預測與投資建議
預測2024-2026 年EPS 分別爲0.89、1.06、1.15 元，可比公司25 年PE 平均估值21 倍，目標價22.26 元，維持買入評級。
風險提示
上汽乘用車銷量低於預期、上汽大衆、上汽通用銷量低於預期、行業價格戰加劇、海外貿易保護政策影響出口風險。
