汽柴油裂解價差走弱，但「副產品」石腦油、燃料油的價差偏強
智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，汽柴油裂解價差走弱，但「副產品」石腦油、燃料油的價差偏強，且下半年石腦油&高硫燃料油與原油價差一度處於近6年來的次高點，這在一定程度上或許是因爲國內成品油消費達峯，「副產品」產出受到壓制。
投資建議：關注兩類品種：1)煉廠副產品——由於汽柴油消費低迷，帶來副產品效應，包括石腦油、燃料油、瀝青、石油焦等。2)液體品種——低庫存比較容易拉動漲價，包括EO/EG，丙烯酸、苯乙烯等。標的：建議關注中游標的包括——恆力石化(600346.SH)、榮盛石化(002493.SZ)、衛星化學(002648.SZ)等。
天風證券主要觀點如下：
上游和中游庫存分化：產業鏈上游的中國原油和焦煤目前可能處於被動補庫尾聲;而中游的煉化產品、焦化產品處於主動去庫的尾聲，2025年有望進入被動去庫狀態，漲價概率變大
中國石油鏈條：目前中國原油庫存水平處於歷時五年區間高位，而中國主要石化產品庫存，尤其是液體化工品庫存，處於歷史偏低位。
中國黑色鏈條：目前中國焦煤庫存在歷史上的位置不算高，結構上呈現上游庫存高位、下游庫存低位。位於中游下游的焦炭、鋼鐵庫存均處於近五年的低點，其中螺紋鋼、線材庫存最低。
中游產能投放靜待拐點
石化方面：芳烴產能進入低速增長期，2025年PX/滌綸/苯乙烯產能增速預計爲7%/4%/6%;烯烴類產品或將在2025年仍保持較高增速，預計乙烯/聚乙烯/丙烯/聚丙烯仍有13%/12%/23%/20%的增速，到2026年，預計以烯烴爲代表的主要石化產品產能將顯著放緩。
焦化方面：根據《山東省空氣質量持續改善暨第三輪「四減四增」行動實施方案》以及《關於推進實施焦化行業超低排放的意見》，2025年焦化產能可能難再有淨增長，後續有逐步見頂的可能性。
原料端有望進一步讓利
原油：非OPEC+國家常規油仍有較多增量，疊加OPEC+220萬桶/日「自願減產」計劃預計將從2024/12/1開始逐步取消，2025年原油總體供需較爲平衡或寬鬆，2024年Brent中樞爲80美金，預期2025年中樞在75美金。
煤炭：2024年動力煤價格中樞在860元左右，主焦煤價格中樞在1833元左右，預期2025年均有一定下移幅度。
風險提示：
美國大選後政策不確定性;供給超預期增長;需求弱於預期;海外需求弱於預期;替代能源價格的不確定性;宏觀經濟的不確定性;OPEC組織的不確定性。
