对标海外头部，打造一流的空天信息产业集团。1）他山之石：我们复盘了Google Earth 与Palantir Technologies 的成长路径，发现“通用软件底座+丰富数据储备+G/B/C 端应用赋能”是时空大数据公司发展壮大的关键要素。2）公司构建十圈层数据体系：通过“天、临、空、地、海”一体化多圈层的地球观测体系，构建多圈层数据建设的统一体系标准。3）星图云开放平台功能丰富：对外开放近百种空天信息产品技术与服务，涵盖空天信息从数据获取、处理、发布、计算到应用的多环节产品能力，并且具备API、PaaS、SaaS 等多种产品形态，涵盖农业、林业、应急、水利、金融、电力等多种空天信息应用场景。4）具备优质算法和超算能力：截至2024 年6 月底，星图地球智脑引擎（GEOVISEarth Brain）接入 PB 级分析就绪数据，20 余个基础处理算法、30 余个行业通用算法、15 余个专题应用算法和 800 余个算子服务。5）需求牵引新品开发：公司自2020 年开始布局低空经济领域，打造低空保障的基础平台GEOVIS数智低空大脑。空天信息產業領軍企業，佈局商業航天全產業鏈。1）公司是國內數字地球龍頭，專注於數字地球產品研發與產業化應用。2019-23 年公司營收從4.9 億元增至25.2 億元，4 年CAGR 達50.6%，歸母凈利潤從1 億元增至3.4 億元，4年CAGR 達35.1%。2）下游應用創新：公司實現數字地球應用模式從傳統的線下向線上轉型突破，致力於建設全新的空天信息應用生態；3）上游星座佈局：公司積極佈局商業星座，完善商業衛星測運控網絡，向全產業鏈戰略躍遷。
第一增長曲線：賽馬機制助力公司線下業務實現較快發展。1）公司線下交付的產品體系包括一體化雲資源管理及數據服務底座、基於北斗網格引擎的數字地球基礎平台、大數據共性應用中臺以及多個行業應用系統。2）公司通過「賽馬」機制，對各賽道子公司進行激勵，拓展各細分市場。2024 年子公司星圖測控、星圖維天信掛牌新三板，進入創新層。3）公司推進「星圖合夥人計劃」，不斷激發員工積極性和創新潛能，確保第一增長曲線增長動力。
第二增長曲線：線上業務邁出服務B/C 端用戶第一步。1）公司推進生態化建設，依託GEOVIS Online 在線數字地球產品體系，形成了雲上數據、雲上計算和雲上應用三大線上服務體系。2）公司2024 年推出「空天信息一朵雲」，利用「2D2C」模式，通過服務廣大的空天信息領域的開發者，進一步打通空天信息價值通道。3）據公司在互動平台表示，截至2023 年末，公司星圖地球應用雲服務的企業認證開發者和個人認證開發者均已超過2 萬個，匿名開發者接近40 萬個，開發者應用和星圖自營應用累計觸達終端4555 萬個。
對標海外頭部，打造一流的空天信息產業集團。1）他山之石：我們覆盤了Google Earth 與Palantir Technologies 的成長路徑，發現「通用軟體底座+豐富數據儲備+G/B/C 端應用賦能」是時空大數據公司發展壯大的關鍵要素。2）公司構建十圈層數據體系：通過「天、臨、空、地、海」一體化多圈層的地球觀測體系，構建多圈層數據建設的統一體系標準。3）星圖雲開放平台功能豐富：對外開放近百種空天信息產品技術與服務，涵蓋空天信息從數據獲取、處理、發佈、計算到應用的多環節產品能力，並且具備API、PaaS、Saas 等多種產品形態，涵蓋農業、林業、應急、水利、金融、電力等多種空天信息應用場景。4）具備優質算法和超算能力：截至2024 年6 月底，星圖地球智腦引擎（GEOVISEarth Brain）接入 PB 級分析就緒數據，20 餘個基礎處理算法、30 餘個行業通用算法、15 餘個專題應用算法和 800 餘個算子服務。5）需求牽引新品開發：公司自2020 年開始佈局低空經濟領域，打造低空保障的基礎平台GEOVIS數智低空大腦。
投資建議：空天信息產業迎來政策窗口期，公司作爲空天信息產業領軍企業，有望充分受益於信息基礎設施推進建設。我們預計公司2024-26 年歸母凈利潤爲4.70、6.93、9.89 億元，對應PE 分別爲59、40、28 倍，對應增速分別爲37.3%、47.3%、42.7%。參考可比公司估值，給予公司2025 年48 倍PE，對應目標價61.18 元，首次覆蓋給予「推薦」評級。
風險提示：行業政策發生變化；市場競爭加劇；研發不及預期。
