公司每股股息2021 年以来维持2.82 港元，22/23 年分红比例106/100%，股息率6.6/6.2%（年度每股股息/年末收盘价），具有较强吸引力。且公司历史每股普通股息从未下滑（2016/17 年派发特别股息），彰显了公司回馈投资者的决心。此外，公司现金流充裕，2019-2023 年公司自由现金流均值为53 亿港元（经营性净现金流+合联营公司偿还款项+已收股息-财务成本），虽较分红总额（2023 年60 亿）存在缺口，但在手资金充沛（2023 年末银行结存及现金42 亿港元），我们认为公司维持当前分红水平压力较小。首次覆蓋電能實業給予「買入」評級，目標價66.11 港元。電能實業是一間國際能源投資公司，致力於投資全球能源及公用事業相關業務，以受管制資產爲主，業務模式具有較強抗風險能力。在手資金充沛，歷史每股普通股息從未下滑。
分散化投資於全球受規管資產，2024 年重啓併購拓展業務版圖公司堅持分散化+非控股權益投資，偏愛穩定型資產。截至2023 年末，公司業務遍佈4 大洲9 個市場；投資模式多爲非控股權益收購，資產不入表，作爲合聯營公司；主要投資於受規管或簽署長期合約的穩定型資產。當前全球地緣政治局勢緊張，公司業務模式抗風險能力強，且旗下多個於2020/21年低利率環境進入上一規管期的資產將於2025/26 年迎來新規管期，回報率有望提升。2019-23 年，受疫情與利率影響，公司未進行併購。2024 年公司重啓併購，4/8 月收購北愛爾蘭配氣商Phoenix Energy/英國32 個風電場，5 月收購英國可再生能源資產組合UU Solar，或帶來新增利潤貢獻。
在手資金充沛，歷史每股普通股息從未下滑
公司每股股息2021 年以來維持2.82 港元，22/23 年分紅比例106/100%，股息率6.6/6.2%（年度每股股息/年末收盤價），具有較強吸引力。且公司歷史每股普通股息從未下滑（2016/17 年派發特別股息），彰顯了公司回饋投資者的決心。此外，公司現金流充裕，2019-2023 年公司自由現金流均值爲53 億港元（經營性淨現金流+合聯營公司償還款項+已收股息-財務成本），雖較分紅總額（2023 年60 億）存在缺口，但在手資金充沛（2023 年末銀行結存及現金42 億港元），我們認爲公司維持當前分紅水平壓力較小。
我們與市場觀點不同之處：對於全球經濟不確定性下公司業績並不擔憂在通脹衝擊、地緣政治緊張局勢加劇的背景下，全球經濟存在較高的不確定性。但我們認爲，在1）業務多爲受規管資產且2025/26 將迎來回報率上調窗口期；2）收購資產帶來利潤增量作用下，公司淨利或仍實現穩中有增。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤爲62.7/64.6/66.9 億港元，對應2025年EPS/BPS 3.03/41.98 港元。可比公司Wind 一致預期2025 年PB 均值爲1.37x，考慮到公司1）業務模式具有強抗風險能力，多個資產將於2025/26年迎來回報率上調窗口期；2）重啓收購或帶來新增利潤貢獻；3）2023 年分紅比例/股息率100.11/6.23%，高於可比公司均值（98.83/5.85%），給予公司2025 年PB 1.57x，目標價66.11 港元，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：匯率波動風險，規管機制調整風險。
