热管理龙头二次创业，加速推进国际化新篇章公司躬耕热管理四十余载，热交换器产品产销量连续十多年保持国内行业第一。公司持续开拓下游应用领域，在传统业务商用车非道路板块基础上，开启第二曲线乘用车新能源板块、第三曲线数字能源板块，并前瞻布局第四曲线人工智能板块。公司加速推进全球化布局，建立“属地化制造，全球化运营”体系，在全球主要客户周边设立属地化工厂或子公司23 家。同时，公司加快导入精益管理基础体系，提高海外经营体盈利能力。业绩方面，公司营收稳增，2022 年起归母净利润回归高增速。2023 年公司营收110.18 亿元，同比+29.93%，归母净利润6.12 亿元，同比+59.71%；2024 Q1-3 营收92.05 亿元，同比+15.18%，归母净利润6.04 亿元，同比+36.20%。

乘汽车电动化东风，新能源板块业绩快速释放行业层面，新能源渗透率快速提升，且热管理系统单车价值量较传统燃油车明显增长，叠加热泵空调产品迭代升级有望带动单车价值量进一步提升，新能源汽车热管理市场规模有望快速增长。根据盖世汽车研究院预测，国内新能源汽车热管理市场规模2022~2025 年CAGR 为28.40%，2025 年市场规模有望突破1000 亿元。公司层面，1）产品竞争力强，公司率先在国内研发集成模块并批产，实现进口替代；2）新能源汽车业务订单充足，公司取得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等国内外项目；3）产能快速扩张，截至2023 年末主要在建项目包括新能源乘用车热泵空调系统项目，有望支撑后续销量增长。

加速数字能源板块发展，前瞻布局机器人业务1）数据中心领域。行业端，根据中金企信国际咨询，预计2023~2025年数据中心温控“新增和改造”需求超过900 亿元，2025 年单年度超400 亿元。公司端，迎合趋严的PUE 政策要求，向国内数据中心和服务器客户提供液冷模块产品，同时向海外客户提供“液冷+风冷”的集装箱式数据中心冷却系统。2）储能领域。行业端，根据GGII 数据及预测，2023 年中国储能温控市场规模为15.5 亿元，预计2030 年该市场规模有望达到61 亿元。公司端，主要产品为储能液冷空调、液冷板模块等，公司已获得阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。3）热泵领域，公司相关产品深绑头部大客户，叠加2025 年欧洲全面切换应用新一代制冷剂的换代热泵，公司有望持续获得新项目订单。

此外，2024 年公司增设AI 数智产品部，布局芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务，有望支撑公司长期业绩增长。

投资建议

我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为129.05、159.07 和189.82 亿元，同比+17.13%、+23.26%和+19.33%；归母净利润分别为8.39、11.32 和14.28 亿元，同比+37.13%、+34.88%和+26.14%；对应2024 年12 月30 日收盘价，公司2024~2026 年PE 分别为18.91、14.02、11.12。考虑1）公司快速推进全球化布局，海外工厂相继投产，外销营收有望高增；全面导入精益管理基础体系后，海外经营体盈利能力有望提升。2）第二曲线有望维持高增长。汽车电动化趋势持续演进带动热管理市场规模增长；公司集成模块产品竞争力强，新能源汽车订单充足叠加产能扩张。3）第三曲线有望进入放量期。公司成立“数字与能源热管理事业部”，集中资源发展第三曲线，数据中心、储能、热泵等多领域均已取得进展。综上，我们认为公司业绩有望维持较高增速，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、项目进度不及预期的风险。