投资建议：公司是国内多品牌运动龙头，主品牌精细化运营、不断挖掘增量市场，FILA 有望高质量稳健增长，其他品牌绑定户外赛道持续释放增长潜力。考虑到Nike 去库加深折扣，造成行业整体竞争压力偏大，我们调整2024-2026 年公司归母净利预测为131/131/148亿元（调整前分别为136/139/157 亿元），对应PE 分别为15/15/14倍，维持“增持”评级。本報告導讀：
短期，Q4 至今終端銷售表現良好，Amer 增厚集團業績；中長期來看，多品牌矩陣契合運動行業新趨勢，當前估值處於歷史底部。
投資要點：
投資建議：公司是國內多品牌運動龍頭，主品牌精細化運營、不斷挖掘增量市場，FILA 有望高質量穩健增長，其他品牌綁定戶外賽道持續釋放增長潛力。考慮到Nike 去庫加深折扣，造成行業整體競爭壓力偏大，我們調整2024-2026 年公司歸母淨利預測爲131/131/148億元（調整前分別爲136/139/157 億元），對應PE 分別爲15/15/14倍，維持「增持」評級。
Q4 至今終端銷售表現良好，政策刺激下終端銷售有望改善。Q4 至今，在雙十壹、雙十二等大促帶動下，公司旗下品牌流水錶現良好，整體優於Q3，符合公司內部預期。分渠道來看，線上表現優於線下，延續前三季度渠道特點；分品牌來看，主品牌表現優於FILA，迪桑特、可隆延續快速增長。近期國內經濟刺激政策陸續出臺，期待後續若消費回暖，公司憑藉較高的DTC 佔比，實現快速、顯著的業績改善。
Amer 持續表現優異，增厚安踏集團業績。2024Q3 Amer 收入同比增長17%至13.54 億美元，凈利潤同比提升257%至0.6 億美元，收入利潤雙超預期。基於優異的Q3 表現，Amer 上修2024 全年指引，預計收入同比增長16-17%（此前預計15-17%），EPS 預計爲0.43-0.45 美元（此前預計爲0.4-0.44 美元）。考慮到安踏集團持有Amer47%左右的股權，Amer 上修利潤指引有望爲安踏體育貢獻更多投資收益、增厚業績表現。
中長期來看，多品牌矩陣契合運動行業新趨勢，當前估值處於歷史底部。目前國內運動鞋服行業進入總量平穩增長、結構性機會湧現的新階段，集團通過多品牌矩陣把握細分賽道增長紅利（如通過Amer、迪桑特、可隆等進軍戶外賽道），有望實現超越行業水平的增長。同時在估值方面，剔除截至2024 年中報的現金來看，目前公司估值約爲12X，處於歷史偏底部區間，安全邊際較爲充足。
風險提示：終端消費不及預期，行業競爭超預期等
