核心观点

12 月20 日，公司公告与成都绿信诺生物签署《战略合作协议》，共同研发、推广新型小肽生物农药，此次合作是利民继上海植生与厦门昶科之后在生物农药领域的又一布局，完善了“合成生物”战略拼图。百菌清作为公司子公司的重要品种，自今年5 月以来，价格自底部上涨67%，目前南美需求提振叠加供给受限，百菌清高景气度有望延续，贡献业绩增量。展望25 年，“一品一证”政策有望拉动农药行业触底反弹，公司持续布局国内登记证288项，国外登记证112 项，有望受益行业复苏。

事件

12 月20 日，公司公告与成都绿信诺生物签署《战略合作协议》，共同研发、推广新型小肽生物农药。

简评

携手绿信诺生物，持续布局生物农药

从政策上看，《“十四五”全国农药产业发展规划》将RNA 及小肽类生物农药等列为优先发展序列；2024 年1-10 月，我国新增农药登记证获批中，其中生物农药占50%，生物农药前景广阔。

本次合作方绿信诺生物成立于2019 年，拥有一套多肽合成生物学平台，专注于靶向多肽农药及其配套种质资源的研发。此次合作协议是利民股份继与上海植生优谷公司和厦门昶科生物公司RNA 生物农药、 噬菌体产品合作开发之后的又一落地举措，进一步完善公司“合成生物”战略布局。

南美需求提振+供给限制，百菌清景气向好

百菌清作为公司子公司的重要品种，自今年5 月以来，价格自底部上涨67%。其中需求端今年Q3 由于南美地区受降雨及大豆锈病等影响，百菌清市场需求不断增加；供给端全球产能集中在国内，行业集中度高，头部企业新河（利民子公司）和苏利股份，行业部分产能环保受限。在行业旺季周期中，百菌清有望延续高景气。

农药周期有望见底回升，公司小产品表现亮眼

11 月4 日，农业农村部发布《关于修改〈农药登记管理办法〉等5 部规章的决定（征求意见稿）》，农业行业有望于25 年开始执行“一品一证”，该政策着手于制剂端登记证进行约束，有望带动持续低迷的农药行业触底回升。截至2024 年中，公司累计取得国内农药登记证 288 项，其中原药登记 48 项，制剂登记 240 项；累计取得境外授权登记证 2646 项，境外自主登记证 112 项，持续搭建公司产品护城河。今年在农药行业承压的背景下，公司部分小产品阿维菌素、甲维盐仍实现亮眼价格上涨，为公司带来业绩增量。

盈利预测与估值：中期看农药景气度复苏，远期看生物农药、新能源材料等成长赛道发力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.86、1.66、2.51 亿元，对应PE 分别为33.8X、17.6X、11.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。

敏感性分析：假设行业复苏不及预期导致公司主业毛利率修复不及预期，则预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.86、1.30、2.04 亿元

风险分析

能源价格大幅波动：能源采购价格占生产总成本 30%以上，假如能源价格大幅波动，可能会对公司盈利造成阶段性影响；

行业竞争加剧：2024 年农药行业延续低迷态势，在除草剂等部分领域呈现供给过剩格局，假如“一品一证”政策导致部分农业企业备货，或者其他事件导致行业竞争加剧，可能会造成行业景气度进一步承压；成长业务拓展不及预期：公司持续布局新型生物农药、新能源材料等战略新兴板块，这些战略前沿领域的发展存在一定不确定性，如若进展不顺，可能造成远期成长不及预期。