中国/海外铝微通道空调渗透率分为5%/40%，潜在市场空间大。据《换热器用微通道铝扁管市场前景及生产技术浅析》，目前微通道换热器已经广泛应用于汽车空调系统，在民用空调领域应用相对缓慢，其中美国家用空调市场的铝微通道换热器占有率约 40%，中国只有约5%，在铜铝价差日益扩大/技术逐渐成熟背景下，假设中国铝微通道换热器渗透率提升至40%，仅考虑翅片，我们预计全球空调换热器钎焊铝材需求由6.6 万吨增至22 万吨，市场空间广阔。投資要點：
格力集團佈局空調鋁管項目，空調鋁代銅應用進程加速。據格力集團，1）格力集團擬與龍源金科共同建設一家專注於鋁制製冷用管制造的實體工廠，主要生產高效高耐腐的家用空調鋁管以及微通道集流管等產品。2）該項目擬投資1.8 億元，建成後鋁管年產1.5 萬噸，銷售收入5 億元，計劃建設週期在10 個月內，確保項目能在2025 年10 月前順利投產。
空調鋁代銅降本明顯，且具備性能優勢。換熱器是暖通製冷空調的核心部件，主要分爲銅管翅片式和鋁微通道式。1）性能對比：據《國家工業節能技術應用指南與案例（2021）》，較銅管翅片式換熱器，鋁通道換熱器全鋁焊接無接觸熱阻，換熱效率可提升 30%以上，製冷劑充注量可減少50%，並且體積小（減少30%）/質量輕（減小50%），全鋁結構可直接回收。2)成本對比：換熱器由鋁管替換爲銅管後，我們測算單台原材料成本可下降約250 元（僅考慮原材料成本不考慮加工費，假設銅/鋁單噸價格爲8/2 萬元），降本明顯。
中國/海外鋁微通道空調滲透率分爲5%/40%，潛在市場空間大。據《換熱器用微通道鋁扁管市場前景及生產技術淺析》，目前微通道換熱器已經廣泛應用於汽車空調系統，在民用空調領域應用相對緩慢，其中美國家用空調市場的鋁微通道換熱器佔有率約 40%，中國只有約5%，在銅鋁價差日益擴大/技術逐漸成熟背景下，假設中國鋁微通道換熱器滲透率提升至40%，僅考慮翅片，我們預計全球空調換熱器釺焊鋁材需求由6.6 萬噸增至22 萬噸，市場空間廣闊。
公司產品已有民用空調領域佈局，預計將充分受益於鋁代銅的產業趨勢。公司產品廣泛應用於汽車、空調、電力電子、高鐵等多個領域，據公司招股說明書，2019 年應用於空調領域收入佔比爲4.59%；公司在新能源汽車、儲能、風電、大數據算力、空分、民用商用空調等各大行業的散熱領域都實現多個新項目定點，隨着鋁代銅的產業趨勢推進，公司成長空間進一步打開，有望充分受益。
維持買入評級。公司是汽車熱管理鋁材領先企業，新建重慶基地完全投產後打開出貨空間，且行業格局穩定，公司盈利能力領先同行，已有汽車、空調、儲能、數據中心相關液冷材料產品，將充分受益相關行業需求放量。維持原盈利預測，預計24-26 年公司歸母凈利潤爲12.5/16.0/19.0 億元，對應PE 爲15/11/10 倍，維持買入評級。
風險提示：產品加工費下降；重慶基地建設不及預期；國際貿易摩擦