随着家长对儿童青少年口腔健康关注度的提升，青少年儿童早期矫治市场迎来快速增长，时代天使利用最新的AI 技术为医生和患者提供全周期支持。

公司通过“数字化和全球化”双引擎驱动的发展战略，进一步扩大市场份额，提升全球范围内的隐形矫治服务网络布局。（1）2024 年上半年，公司在中国市场的达成案例数同比增长10.8%，达到约95,300 例，继续保持市场领先地位；（2）2024 年上半年，公司在国际市场上取得了显著进展，成功触达全球50 多个国家和地区的上千名牙科医生，国际市场的达成案例数大幅增加512.8%，占报告期间达成案例总数的37.7%。

公司2024 年上半年毛利率显著提升，主要得益于产品结构优化和成本控制。（1）2024 年上半年，公司毛利率达到62.4%，较2023 年同期的59.3%增加了3.1 个百分点，毛利率的提升主要得益于隐形矫治解决方案的单位成本降低，以及国际业务扩张带来的规模经济效应；（2）隐形矫治解决方案的毛利率从2023 年上半年的61.7%提升至2024 年上半年的65.0%。

期间费用率有所上升，主要由于国际业务扩张和营销投入增加。（1）公司的销售及营销开支达到3.43 亿元（yoy+68.1%），主要由于国际业务扩张导致的营销开支增加。公司通过加大市场推广力度，进一步提升品牌知名度和市场份额，尤其是在国际市场上的投入显著增加；（2）行政开支达到1.58 亿元（yoy+30.9%），主要由于业务扩张带来的管理成本上升；（3）研发开支为7490 万元（yoy-13.0%），主要由于研发效率的提高和部分研发项目的阶段性完成，占总收入的8.7%。

公司在国际市场上持续深耕，通过本地化运营和学术推广，进一步提升品牌影响力和市场份额。（1）2024 年3 月，公司在西班牙召开了第一届“欧洲时代天使学术论坛”，探讨隐形矫治技术的临床应用与发展，吸引了200多位正畸医生的参与；（2）2024 年5 月，在第124 届美国正畸医师协会（AAO）上，美国正畸意见领袖首次通过公司患者病例分享了公司产品的差异化功能；（3）在亚太市场，公司通过本地业务团队和区域经销商网络相结合的方式，进一步覆盖至马来西亚、泰国等国家；（4）在巴西市场，公司通过对Aditek 在医学设计、智能制造等方面的赋能，有力支撑自有品牌“Self”的增长，并筹备“时代天使”产品系列的正式上市，未来将以“Self”+“时代天使”双品牌的形式满足当地市场的多元化需求。

随着家长对儿童青少年口腔健康关注度的提升，青少年儿童早期矫治市场迎来快速增长。根据公司12 月26 日公司官方公众平台消息，自2018 年率先推出国内首个早期矫治解决方案以来，时代天使不断完善早期矫治领域的布局，率先提出“牙骨肌三维一体”的理念，并在分龄而治的指导思想下实现精准应对不同阶段的矫治需求，实现了在累计病例数上的领先优势；同时，秉承“陪伴式服务”理念，时代天使利用最新的AI 技术为医生和患者提供全周期支持。

灼识咨询数据显示，2020 年至2023 年，中国儿童隐形正畸案例数年复合增长率、以终端价计算的市场规模年复合增长率均超过60%。与中国市场相比，美国儿童青少年正畸治疗渗透率更高。根据美国MEPS（MedicalExpenditure Panel Survey）数据，2019 年，美国18 岁以下青少年儿童中，10.9%正在接受各类正畸治疗；据估计，中国同期这一数据约为1%-2%，二者的差距预示着中国市场未来的广阔增长空间。

维持“增持”投资评级。我们看好公司差异化优势的产品矩阵，以及公司坚定推进数字化和全球化两大战略，我们预计公司2024-2026 年经调整净利润为1.16/1.92/3.52 亿元，同比增长率为-35%/66%/83%，对应PE 为83.5/50.5/27.5 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期、国内市场竞争格局变化风险，消费医疗需求恢复不及预期等。