纳芯微所处模拟芯片赛道国产化率提升空间大。1）中国是全球最主要的模拟芯片消费市场，根据中商产业研究院数据，2023 年中国模拟芯片市场规模超3000 亿元。2）全球竞争格局分散，国产厂商有切入机会。2023 年全球第一大模拟芯片厂商德州仪器市占率达16%，CR10 67%。中国模拟芯片自给率从 2017 年的 6%上升至 2023 年的15%。聚焦傳感器、信號鏈、電源管理三大方向，核心成員出身於ADI 系海外大廠。1）公司成立於2013 年，早期做傳感器信號調理ASIC 芯片，17 年發佈首款數字隔離器， 21 年實現全品類車規隔離產品量產，22 年於上交所科創板上市。2）核心成員以ADI 系海外大廠核心研發出身爲主，同時公司22、23 年均實施股權激勵，綁定核心團隊。3）營收高速增長，2018-2023 年CAGR 超100%，2024 年前三季度營收近14 億元。
圍繞車規應用，深耕高端模擬芯片市場。1）信號鏈：性能國際領先，車規隔離產品全覆蓋。納芯微在抗共模干擾電壓方面有顯著優勢，部分產品性能指標達到或優於國際競品。
2）傳感器：收購麥歌恩，強化磁傳感器佈局。根據 ICV Tank 數據，混合動力或者純電汽車中單車磁傳感器價值量實現翻倍增長至250 元。3）電源管理：前三季度在供電電源、LDO、高低邊開關、馬達驅動等電源產品均實現量產，持續豐富產品矩陣。
納芯微所處模擬芯片賽道國產化率提升空間大。1）中國是全球最主要的模擬芯片消費市場，根據中商產業研究院數據，2023 年中國模擬芯片市場規模超3000 億元。2）全球競爭格局分散，國產廠商有切入機會。2023 年全球第一大模擬芯片廠商德州儀器市佔率達16%，CR10 67%。中國模擬芯片自給率從 2017 年的 6%上升至 2023 年的15%。
重點發力汽車電子，是國產車規模擬芯片領先廠商。1H24 公司在汽車電子領域營收佔比超33%。1）2021 年獲得ISO 2626 功能安全管理體系最高等級ASIL-D 認證，是國產廠商中少數較早通過該認證的，而2021 年全球範圍出現大規模缺芯，是國產化替代的重要時間點；2）公司車規級芯片已在大量主流整車廠商/汽車一級供應商實現批量裝車。根據招股說明書，納芯微已在比亞迪、東風汽車、五菱汽車、長城汽車、上汽大通、一汽集團、寧德時代、雲內動力等汽車電子終端廠商實現批量裝車，同時進入了上汽大衆、聯合汽車電子、森薩塔等廠商的供應體系。
首次覆蓋，給予公司「買入」評級。我們預測2024-2026 年公司營收爲19、29、38 億元，同比增速分別爲43%、56%、30%。納芯微已實現車規隔離產品全覆蓋，卡位汽車，且在該領域具備較強的先發優勢，隨着未來汽車電子領域需求增長以及汽車芯片國產化的催化，我們認爲公司將實現營收的快速增長。參考可比公司2025 年平均PS 估值，給予納芯微9X PS，對應市值251 億元，相較於當前市值有32%的上升空間，給予公司「買入」評級。
風險提示：業績虧損的風險；產品研發與技術迭代風險；委外加工及供應商集中度較高的風險。
