拆分来看，“特斯拉的下一個利潤增長「引擎」在哪？”
美股研究社
隔夜，特斯拉股價下跌3.3%至417.41美元，這是連續第三個交易日下跌，上週五特斯拉股價重挫近5%。連續三天下跌的背後，市場對其銷量不振、競爭加劇等挑戰的擔憂加劇是主要誘因。
拆分來看，一方面是由於美股市場情緒低迷，另一方面是特斯拉本身面臨的壓力，包括銷量不振，馬斯克將重心放到電動車之外，市場競爭激烈，無人駕駛推行還需要一段時間等。
「三連跳」背後，
市場情緒才是「幕後黑手」？
近期，馬斯克正遭遇多重挑戰，不僅受到了多部門的聯合審查，也在全球首富的位置上忽上忽下。
深入分析發現，特斯拉近期股價的下滑更多是受整體市場情緒波動的影響。隨着年末的臨近，投資者信心普遍不足，道瓊斯工業平均指數成分股中，除英偉達外，其餘29只均呈現下跌態勢。
此外，投資者還擔憂聯儲局在2025年的減息幅度可能不及預期，因爲較低的利率有助於提振經濟，並使新車購置成本更爲親民。
根據FactSet提供的數據，分析師Toby Shek（以下簡稱「分析師」）爲特斯拉股票設定的平均目標價約爲296美元，明顯低於當前股價，這種差距引發了投資者對股價是否被高估的擔憂。
特斯拉將於週四公佈第四季度交付數據，分析師預測交付量約爲51萬輛，略低於公司設定的51.5萬輛目標。同時，分析師預計特斯拉2024年全年交付量將維持在180萬輛左右，與2023年持平，暗示特斯拉的增長勢頭可能放緩。
具體來看，特斯拉的主要市場銷量均出現下滑。Cox Automotive預計，特斯拉在美國的銷量將在2024年下降約6%，達到63.3萬輛，僅佔整體汽車市場的4%。歐盟和中國市場的銷量也呈現下滑趨勢。
隨着其他汽車製造商不斷推出更多電動車型，特斯拉不可避免地失去了部分市場份額。在中國，比亞迪成爲其強勁對手；在歐洲，大衆和寶馬對其構成挑戰；而在美國，通用和福特等車企也虎視眈眈。
值得注意的是，儘管全球電動車市場同比增長25%，特斯拉的銷量卻出現下滑。根據Rho Motion的數據，截至11月份，特斯拉的銷量在全球電動車市場中呈現下降趨勢。
自2020年推出Model Y以來，特斯拉尚未推出全新車型，僅Cybertruck備受矚目。儘管投資者對特斯拉可能推出的25000美元低價車型充滿期待，但公司目前尚未展示原型車或提供更多相關信息。
投資者對特斯拉在自動駕駛領域的進展寄予厚望，但多數分析師認爲，自動駕駛出租車的廣泛應用還需數年時間。
儘管特斯拉麪臨銷量下滑和市場競爭加劇的雙重挑戰，但投資者仍對其長期前景保持樂觀態度。自動駕駛技術的發展和潛在的政策支持可能成爲特斯拉未來增長的重要推動力。
然而，特斯拉能否成功推出備受期待的低價車型，以及馬斯克如何平衡其多重身份和角色，將成爲影響特斯拉未來發展的關鍵因素。
特斯拉新業務雖受捧
但當前股價已「透支」未來
衆所周知，特斯拉的電動汽車業務近年來始終面臨多重挑戰，包括需求放緩、政府補貼削減以及市場競爭加劇。這些因素共同導致了該業務板塊的收入增長有所放緩。
儘管2024年第三季度銷售額超出預期，實現了5%的同比增長，但整個前三季度電動汽車收入仍同比下降了3%。
爲了評估特斯拉電動汽車業務的價值，分析師在基本情景假設中，預計該業務到2030年能實現10%的年收入增長，並維持15%的凈利潤率。
這一增長預期相對樂觀，分析師認爲，即便特朗普方面可能取消電動汽車的7500美元稅收抵免政策，特斯拉憑藉其在市場中的領先地位，相比新進入者而言，受政策變動的影響可能較小。
此外，特斯拉計劃推出的新型緊湊型電動汽車Model Q，有望進一步推動收入增長。
分析師採用15倍的目標市盈率倍數，認爲特斯拉電動汽車業務相較於行業平均11倍的市盈率水平，享有合理的溢價。
基於這些假設，分析師預測到2030年，特斯拉電動汽車業務的價值將達到3540億美元。在牛市情景中，若年收入增長率提高至15%，則該業務估值將躍升至4620億美元。
與此同時，特斯拉的儲能業務也呈現出強勁的增長態勢。在Megapack和Powerwall產品的強勁需求推動下，該業務如同野火般迅速擴張。
2024年第三季度，儲能業務收入同比增長52%，利潤率也創下歷史新高，達到31%。分析師預計，隨着新產品推出和工廠投產，該業務將持續增長。
爲了評估儲能業務的價值，分析師假設該業務年收入增長率爲30%，凈利潤率爲20%，並認爲30倍的目標市盈率倍數是合理的。
基於這些假設，分析師預測到2030年，特斯拉儲能業務的價值將達到2450億美元。在更樂觀的牛市情景下，該業務價值可能高達3070億美元。
綜合特斯拉現有的汽車和儲能業務部門，分析師估計其總價值爲5990億美元。加上現金、減少債務等因素後，特斯拉的公允價值爲6190億美元。
這一估值遠低於當前市場價格，表明市場對特斯拉新業務（如Robotaxi、FSD和Humanoid機器人）持有高度樂觀的預期。
此外，分析師還利用DCF模型對特斯拉進行了估值，假設15%的自由現金流增長率、3%的終端增長率和10%的WACC，得出2030年特斯拉的目標價爲185美元/小時。SOTP和DCF估值結果均顯示，當前股價已經充分反映了市場對特斯拉新業務的樂觀預期。
特斯拉的下一個
利潤增長「引擎」在哪？
埃隆·馬斯克於2024年10月推出的cybercab自動駕駛出租車業務，激發了投資者的濃厚興趣。特朗普贏得總統大選後，由於市場預期馬斯克與特朗普的緊密關係可能帶來監管放鬆，這一熱情進一步高漲。
在發展規劃上，馬斯克在特斯拉2024年第三季度業績電話會議上透露，若監管部門批准，將於2025年在德克薩斯州部署小型Cybercab，並考慮在加利福尼亞州擴展。他預計2027年開始大規模生產，目標年產量高達200萬至400萬輛。
然而，分析師指出，這一生產目標極具挑戰性，因爲谷歌支持的無人駕駛叫車服務競爭對手Waymo自2018年推出以來，僅運營了700輛無人駕駛汽車。
爲評估特斯拉自動駕駛出租車業務的潛力，分析師採取了保守策略，假設到2030年的平均年產量爲10萬輛。基於此預測，到2030年，將有60萬輛自動駕駛出租車在路上行駛，預計產生1050億美元的收入。
考慮到特斯拉自動駕駛出租車的無人駕駛特性，分析師認爲其應享有高於傳統網約車服務的凈利潤率，因此以15%的凈利潤率和30倍的市盈率計算，該業務估值爲4730億美元。在牛市情景下，若年產量達到15萬輛，則估值將增至7090億美元。
此外，特斯拉的全自動駕駛（FSD）功能也是分析師關注的重點。根據第三方數據，截至2022年第三季度，特斯拉銷售的電動汽車中有15%配備了FSD。
儘管缺乏最新數據，但這爲分析師提供了FSD採用率的參考。特斯拉已將其FSD功能的價格從每月199美元下調至99美元，以吸引更多客戶。
分析師預測，到2030年，FSD的採用率將逐漸上升到20%，爲特斯拉帶來46億美元的收入。以30%的凈利潤率和50倍的目標市盈率計算，FSD估值爲680億美元。在牛市情景下，若採用率達到30%，則價值將增至1020億美元。
至於特斯拉的人形機器人Optimus，分析師認爲其有望成爲下一個革命性產品，但仍需時間才能成爲特斯拉的重要增長動力。Optimus旨在成爲大衆負擔得起的產品，目標價格低於20,000美元。
然而，分析師指出，儘管這一目標價格對於商業應用程序來說可能是可行的，但對於大多數家庭來說仍然昂貴。因此，Optimus的推出規模及其需求強度存在高度不確定性。
分析師預測，到2030年，Optimus的出貨量將達到182,000個，爲特斯拉帶來36億美元的收入。以15%的凈利潤率和50倍的目標市盈率計算，該業務估值爲270億美元。在牛市情景下，若出貨量翻倍，則估值將增至550億美元。
儘管分析師對新業務做出了樂觀假設，但整體估值仍表明特斯拉的公允價值低於當前市場價。分析師認爲，目前的估值反映了人們對FSD、自動駕駛出租車和人形機器人的極大樂觀情緒，因此特斯拉仍被高估。
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