2020-2023 年，公司营业总收入分别为15.62、15.21、12.23、14.93 亿元，同比增速分别为34.73%、-2.59%、-19.61%、22.12%；公司归母净利润分别为2.13、2.52、0.58、1.73 亿元，同比增速分别为57.46%、17.85%、-76.92%、198.57%。投資要點
深耕電力能源三十餘年，業務佈局持續優化
公司以「電」爲核心，聚焦輸變電設備製造和電力設計與工程服務兩大板塊。
2020-2023 年，公司營業總收入分別爲15.62、15.21、12.23、14.93 億元，同比增速分別爲34.73%、-2.59%、-19.61%、22.12%；公司歸母凈利潤分別爲2.13、2.52、0.58、1.73 億元，同比增速分別爲57.46%、17.85%、-76.92%、198.57%。
2023 年以來，公司積極佈局產品研發與市場開拓，受益於國內電網投資加速，業績重回增長通道。2024Q1-Q3，公司實現營業總收入11.32 億元，同比增長6.33%，歸母凈利潤1.81 億元，同比增長10.39%。
電網投資景氣向上，特高壓+配網投資有望提速電網投資逆週期屬性較強，疊加新能源加快建設以及用電量持續增長，電網投資加速增長。「十四五」期間，國家電網和南方電網「十四五」電網規劃總投資超過3萬億元，高於「十三五」期間的2.57 萬億元。2024 年全年，國家電網電網投資將首次超過6000 億元，同比新增711 億元，新增投資主要用於特高壓交直流工程建設、加強縣域電網與大電網聯繫、電網數字化智能化升級。
高壓隔離開關龍頭地位穩固，持續開拓GIS、配網設備、GIL 等新產品公司以隔離開關起家，內生外延形成完整產業鏈：（1）隔離開關：全國製造業單項冠軍產品，擁有國家科技進步獎特等獎。（2）組合電器：2023 年550kV GIS 實現首次中標，爲後續市場拓展及新增訂單打下堅實基礎；多種零部件自制帶動盈利水平持續提升。（3）配網設備：擁有長高森源和長高成套，多項產品中標持續突破，有望受益於配網起量。（4）GIL：2024 年5 月，公司發佈關於子公司投資新建GIL 裝配廠房的公告，擬使用自有資金投資新建GIL 裝配廠房。2024 年，公司在國家電網輸變電設備中標金額達13.65 億元，較去年全年增速達20%。此外，公司積極開拓南網市場、配網市場以及系統外市場，有望持續貢獻增量。
盈利預測與估值
首次覆蓋，給予「買入」評級：公司聚焦輸變電設備製造和電力設計與工程服務兩大板塊，隔離開關龍頭地位穩固，GIS 及配網設備業務持續貢獻增量，有望深度受益於國內電網投資加速。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲17.06、21.09、26.12 億元，同比增速分別爲14%、24%、24%；歸母凈利潤分別爲2.41、3.41、4.37 億元，同比增速分別爲39%、42%、28%；EPS 分別爲0.39、0.55、0.70 元/股，對應PE 分別爲19、13、11 倍。綜合考慮公司成長性與一定安全邊際，我們給予公司2024 年可比公司平均估值27 倍，對應目標市值65 億元，目標股價10.42 元，對應當前市值有40%上漲空間。給予「買入」評級。
風險提示
電網投資不及預期風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險。
