文 | Internet Plus-related江湖，作者 | 劉致呈

最近，資本市場的一則消息，讓此前還在唱着「野百合也有春天」的豆神教育投資者們，突然就正襟危坐了起來。

據深交所最新下發的文件顯示：截止2024年8月16日，豆神教育累計應披露（但）未披露的訴訟、仲裁事項累計涉及金額45504.81萬元，佔豆神教育最近一期經審計淨資產的47.28%。

該行爲違反了交易所的相關規定，因此對豆神教育及公司董事長、時任總經理、時任代行董事會秘書竇昕，時任董事會秘書陳釗給予通報批評的處分。對總經理趙伯奇、董秘崔霄雨下發了監管函。

同時，證監會還以涉嫌信披違法違規爲由，宣佈對豆神教育進行立案審查。

或許是受此影響，在監管函發佈後的第一個交易日，豆神教育的股價便一字跌停，最終收盤跌幅高達19.95%。截止到12月30日收盤，豆神教育收報6.21元/股，較立案調查前下跌近27%，市值蒸發超40億元。

這一下子，就讓跟着「AI+教育」概念風口追高進來的無數遊資散戶們，徹底傻了眼。

但屋漏偏逢連陰雨的是，12月底，豆神教育還將迎來一場約5.36億股的巨額解禁。

要知道，和豆神教育過去很長一段時間2——3元左右徘徊的股價相比，就算當前的股價出現了大幅下滑，但在此時減持套現，也絕對能讓大股東們的投資收益再翻個倍。甚至有股東已經提前釋放出了這麼一個潛在信號……

這不由得讓很多被套牢的散戶投資者開始擔憂：豆神教育巨額解禁之時，會不會出現擠兌性減持？又不會讓剛剛才看見點起色的豆神教育，再次一蹶不振？

現在到底是該及時止損，還是再等一等豆神教育的AI大牛股夢呢？

暴漲的豆神教育，賺瘋了的大股東們

說實話，如果有人對豆神教育的過去有一定了解，那現在絕對要感慨一句：

現實真tm魔幻！

前兩年，豆神教育還曾因年度經審計的期末淨資產爲負值，而被實施了「退市風險警示」及「其他風險警示」，也就是俗稱的「披星戴帽」。

結果從今年十月份開始，其就搖身一變成了AI教育大牛股，一度創下34個交易日股價暴漲380%的驚人戰績，妥妥的爽文逆襲存在。

這背後，離不開從去年開始的破產重整和新實控人竇昕的支持；也離不開當下的AI風口。

2023年，*ST豆神拋出了重整投資協議，按每10股轉增13.8股的比例實施資本公積轉增股份，共計轉增產生約11.98億股，用於引入重整投資人以及清償債務。

其中，通過協商引入的產業投資人竇昕按照0.8元/股的價格受讓公司股票，同時竇昕還從董事長一職順利升遷爲豆神教育的實控人。而身爲財務投資人的浙文互聯、北京福石、玖仲睿合們則按照1.5元/股的價格受讓。

這也是此次豆神教育約5.36億股解禁的來源。

那麼很明顯，就算按當前的股權價格計算，浙文互聯們僅用了一年的時間，也實現了至少300%的投資收益。這對於一個財務投資者而言，已經算是絕對的成功了。

再加上現在豆神教育又剛好被立案審查，且資本市場對AI教育的投資估值也在逐漸恢復理性等。在利好和利空因素的此消彼長之下，也確實很難不令人擔憂，大股東們會不會在此時萌生出套現離場的想法……

更何況在12月11日，浙文互聯就已經發佈了關於公司擬處置部分交易性金融資產的公告。 公告稱，浙文互聯擬授權公司管理層獨立決策擇機處置公司持有的豆神教育科技(北京)股份有限公司（豆神教育300010.SZ）股票，授權期限自股東大會審議通過之日起36個月內……

不過即便如此，在減持公告沒有真正落地之前，這些都只能算是潛在的隱憂罷了。畢竟，AI+教育是個看得見的產業大風口，現在豆神教育也只是剛剛上場，未來上漲的潛力或許還有很多。

所以，我們不妨繼續來看新實控人竇昕的支持。

除了產業投資外，我認爲竇昕做的最大貢獻還在於，帶領豆神教育學會了追風口、蹭熱點。注意，這並不算是貶義詞。

比如2021年時，受疫情、雙減政策等影響，竇昕就曾帶領豆神教育核心成員進駐抖音，一邊發短視頻分享文學文史知識，另一邊還以直播帶貨的方式爲用戶提供多品類的課程產品。這種積極的破局思路，也有點攜程梁建章那味了。

然後在去年4月，豆神教育在2022年年報中又表示「公司計劃將與字節跳動聯合發起『字節跳動教育產業聯盟』」。但隨後，字節跳動官方卻回應：字節跳動與抖音及其旗下各業務都沒有與第三方公司成立所謂「字節跳動教育聯盟」的計劃。這次算是「翻了車」……

不過從歷史的後視鏡來看，如果沒有此前竇昕「追風口」的敏感度，那麼即便現在機會來了，但豆神教育恐怕也趕不上這波AI教育熱潮。

所以對於今年豆神教育擁抱上的AI，新實控人竇昕就曾多次強調稱，“我們不是最近突然蹭上了一個熱點，而是紮紮實實地幹了一年半。”

事實也確實如此，10月24日豆神教育就已經發佈公告稱，公司與智普華章、海南何尊網絡科技有限公司成立合資公司，主業爲AI教育產品的技術研發及銷售。然後第二天，在中國計算機大會上，智譜AI研發的自主智能體AutoGLM才首次亮相併宣佈內測，進一步打開了AI應用的想象與落地空間，也迅速點燃了「智譜AI概念股」的火熱行情。

連帶着豆神教育，也吸引了衆多投資者關注。

直到10月30日，豆神教育正式發佈了自主研發的端模一體教育產品、行業大模型「豆神AI」。多重利好之下，資本市場對豆神AI+教育的期待也就達到了頂峯……

「脆弱」的基本面，能撐得起豆神教育的AI夢嗎？

老實說，無論從產業規模，還是落地變現來看，現在AI教育的想象力確實非常大。

比如艾瑞諮詢報告顯示，2023年B端「AI+教育」市場規模約爲213億元，未來三年的增長預計保持超20%的複合增長率。同時，美國的AI教育科技公司「多鄰國」還親身驗證了這一點。

有數據顯示，今年「多鄰國」的單季度月活已超過了1億人次，Q2季度營收1.78億美元，同比增長41%，調整後的EBITDA利潤率達27%！

但可惜就是，本輪豆神教育巨額解禁下的減持擔憂，除了外部因素外，最核心的其實在於，豆神教育的基本面有點過於脆弱了……

一方面，現在豆神教育推出的大模型主要針對的是語文領域。雖說在過去多年的語文數據及經驗積累下，豆神AI採用的「超擬人」名師方式和千人千面教學計劃，確實很有看點。

可是從商業化的角度看，豆神AI也就僅此而已罷了。無論是應用場景，還是適用科目人群都太過單一了，如果豆神教育未來不能觸及到更大的市場，那麼其整體投資估值恐怕也要大打折扣了。

另一方面是，現在帶領豆神起飛的AI教育業務，實際上對公司的業績還非常少。

據披露，今年前三季度，其AI教育產品產生的相關收入佔總營業收入不超過4%。截至11月24日「豆神AI」APP下載量也僅爲19萬，目前年會員數剛剛突破5萬。

整體增長速度不錯，但在規模上，多少還是有點配不上現在豆神教育的火熱行情……

不過對於「偏科」的問題，現在竇昕已經意識到了。在此前成都舉行的「2024數智科技大會」上，其就明確表示，“我幹了18年沒有擴科只做語文，就是因爲覺得原來根本沒有擴科的能力和必要。現在不擴科不合算了，捎帶手就把數學和英語的教研全做完了。

隨後有媒體指出，目前，豆神教育的數學、英語團隊已經把基本的圖譜都畫得差不多了。

可另一個問題就出現了，豆神教育的業績基本面還經得起折騰嗎？

要知道，在此前超低價入股互換中，作爲新實控人的竇昕還曾做出過業績承諾。*ST豆神2024年、2025年、2026年的歸屬於母公司凈利潤分別不低於4000萬元、8000萬元、1.6億元，或三年的歸屬於母公司凈利潤合計不低於2.8億元。若未達到上述標準，未達到部分由竇昕向*ST豆神以現金方式予以補足。

天眼查APP先試試：今年前三季度，豆神教育實現營收5.57億元，同比下滑12.93%；歸屬凈利潤約爲1.11億，同比暴增209.82%，扭虧爲盈。

乍一看是不是還不錯，但實際上，此次除了信用減值衝回了不少損失之外，更多的還是降本增效換來的，

同期，豆神的銷售費用爲1.16億元，同比下降3.85%；管理費用爲8946萬元，同比下降9.03%。

最後是研發費用僅爲1473萬元，同比下滑33.78%。這個投入規模、下滑幅度，跟現在豆神教育瞄準的AI教育科技反差，看得不少投資者們也是一陣擔憂和迷茫……

所以很明顯，如果豆神教育想要發力其他科目，或者不是單純爲了蹭AI熱點、收割股市，那麼未來其就需要更多實打實的資金投入，去創新和維護豆神AI，但這對短期的利潤表現無疑又成了莫大的挑戰。

那麼再來看豆神教育的「家底」，也就是資產儲備和現金流情況。

兩個字形容就是「脆弱」。

或許是受重整影響，截止到今年前三季度，豆神教育的貨幣資金僅爲1.319億元，長期股權投資、其他權益工具投資和其他非流動金融資產總計約2億元，再加上固定資產2.111億元等，其資產總計約19.3億元。但對應的總負債，也有9.101億元。

至於經營性現金流量淨額，同期也只有2416萬元。

可以說，就算砸鍋賣鐵，現在豆神賬上能拿出來的資金，相比於AI教育這個無底洞來說，也顯得有點捉襟見肘……

那麼對資本市場而言，在前有豆神教育被立案，後有巨額解禁來襲，且基本面又撐不起更多底氣的時候，這就很容易演變成什麼情況？

在不短不近的一段時間裏，投資者等得越久、不確定性就越大，賺得就越少……

所以在某種程度，現在豆神教育短期要做的，其實是跟與相關大股東們溝通協商，儘可能地安撫好資本市場的焦慮情緒，以防「擠兌性」減持的出現。

至於長遠的，則就是還需用實際行動向投資人證明，豆神教育在AI的加持下是具備長遠成長能力和更大價值提升空間的……