主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持850-950 元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。【核心結論】基於模型分析，我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別爲27.91 億、34.22 億、35.64 億，EPS 分別爲1.41、1.73、1.80 元，同比增長-34.48%、22.62%、4.14%。考慮DDM 估值方法，給予公司目標價16.47元/股。首次覆蓋，給予「買入」評級。
【報告亮點】市場認爲煤炭行業是典型的週期型工業品行業，行業景氣度隨着宏觀經濟的波動會發生明顯的週期變化；且認爲公司是典型的β品種，業績和股價是完全跟隨煤炭行業的景氣度漲跌。但是我們認爲在供需緊平衡格局下，預計2024-2026 年現貨採購價格中樞依舊維持850-950 元/噸的位置；公司業績穩健，未來繼續保持高分紅概率較大。
【主要邏輯】
主要邏輯一：供需緊平衡，煤炭價格長期高位穩定。因此我們預計2024-2026年在電煤長協充分保障的前提下，現貨採購價格中樞依舊維持850-950 元/噸的位置，最高價格仍舊存在創新高的可能。
主要邏輯二：壓縮外購規模，聚焦主業高質量發展。根據對煤炭業務板塊經營模型分析來看，通過降低外購煤、減少低毛利板塊業務，預計2024 年煤炭業務板塊綜合毛利率爲33.58%，較2018 年毛利率20.37%大幅提升。
主要邏輯三：業績穩健，長期分紅可期。山煤國際自上市以來累計現金分紅14 次，平均分紅率高達49.29%。而根據《2024 年-2026 年股東回報規劃》，規定在符合《公司章程》的前提下，擬將2024 年-2026 年公司現金分紅比例進一步明確，規劃期內各年度以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可供分配利潤的60%。未來繼續保持高分紅概率較大。
風險提示：經濟增長不及預期，產能投放超預期，進口超預期，突發煤礦事故，公司分紅比例不及預期等。
