盈利预测及估值。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润40.89/0.66/-4.14 亿元，对应EPS 分别为10.20/0.17/-1.03 元。由于我们对BL-B01D1 整体POS 及峰值预期的上调以及新增BL-M11D1 的销售预期，利用DCF 估值法，取WACC 为6.89%~7.29%区间的情况下，我们上调合理价值至244.13~299.40 元区间，给予“优于大市”评级。我們認爲2025 年公司衆多催化劑的兌現有望帶動其市值的持續提升。其中：
1）BL-B01D1：2025 年有望向一線及全球拓展。截至目前，01D1 已經披露了在NSCLC、SCLC、BC、NPC、ESCC、BTC、UC 等癌種末線的中國區早期臨牀數據，均展現出成爲新一代基石藥物的潛力。2025 年，01D1 一方面有望將上述競爭力拓展至全球：BMS 將擇機公佈01D1 全球I 期臨牀的階段性數據，並計劃在2025 年內開啓首個全球註冊性臨牀。基於此，我們上調01D1 在全球末線腫瘤適應症臨牀的成功率POS 從25-30%至50-70%；另一方面，01D1 有望向前線拓展：其聯合奧希替尼針對EGFRm NSCLC 一線的中國區II 期臨牀階段性數據或將在2025ASCO 大會讀出，BMS 也在今年啓動了相關適應症的全球臨牀，臨牀結果或將在2026 年披露。鑑於可比競品奧希替尼在全球EGFRm NSCLC 一線適應症的銷售額可達30-40 億美元，我們認爲明年01D1 數據的讀出有望大幅提升其峯值預期。
2）BL-M11D1：2025 年有望披露完整數據，我們看好其潛在的對外授權潛力。公司在2024 ASH披露了CD33 ADC BL-M11D1 I 期臨牀的部分爬坡結果，展現出優異的療效和良好的安全性，我們預計完整結果或將在2H25 讀出。我們認爲BL-M11D1 有望在全球達到15-20 億美金的潛在銷售峯值。
盈利預測及估值。我們預計公司2024-2026 年實現歸母凈利潤40.89/0.66/-4.14 億元，對應EPS 分別爲10.20/0.17/-1.03 元。由於我們對BL-B01D1 整體POS 及峯值預期的上調以及新增BL-M11D1 的銷售預期，利用DCF 估值法，取WACC 爲6.89%~7.29%區間的情況下，我們上調合理價值至244.13~299.40 元區間，給予「優於大市」評級。
風險提示：藥品研發進展不及預期風險，藥品銷售不及預期風險，競爭加劇風險，政策風險；