事件：公司發佈2024 年三季報，2024 年前三季度實現營收900.45 億元，同比增長0.73%，歸母凈利潤爲79.06 億元，同比增長0.83%。

2024Q3 公司實現營收275.57 億元，同比下降3.94%，歸母凈利潤爲21.74 億元，同比下降8.23%。

點評：

公司是全球領先的綜合通信與信息技術解決方案提供商。公司擁有ICT 行業完整的、端到端的產品和解決方案，集「設計、開發、生產、銷售、服務」於一體，聚焦運營商網絡、政企業務、消費者業務。2024H1，運營商網絡、政企業務、消費者業務收入比例分別爲59.7%、14.7%、25.6%。在運營商網絡領域，國內市場，公司加速從全連接轉向「連接+算力」，充分拓展市場空間；國際市場，公司加強無線、有線等關鍵產品的佈局與拓展，圍繞大國大T 戰略，積極推進新業務，保持增長態勢。在政企市場，公司整合資源，強化一線市場拓展能力；推出新一代智算服務器、高端存儲、數據中心交換機等產品。消費者業務主要包括家庭終端、手機產品，公司提出「AI for All」，佈局全系AI 終端。

收入結構變動毛利率短期承壓，費用管控卓有成效。2024 年前三季度，公司毛利率爲40.43%，同比下降3.24pct；2024Q3 毛利率爲40.35%，同比下降4.28pct。公司毛利率承壓主要是收入結構變動、運營商網絡和消費者業務毛利率提升以及政企業務毛利率下降的綜合影響所致。2024 年前三季度，公司期間費用率爲31.10%，同比下降1.12pct，其中：銷售費用率、管理費用率、財務費用率同比-0.63pct、-0.67pct、+0.81pct，公司整體上費用管控卓有成效，市場推廣投入減少，管理效率提升；公司研發費用率爲20.7%，同比-0.62pct，公司加大包括智算服務器在內的算力產品和方案的研發投入，已推出覆蓋算力、網絡、能力、大模型和應用的全棧全域智算解決方案。

運營商傳統網絡領域，公司無線、有線核心產品保持領先地位；運營商算力網絡領域，公司重點建設智能算力。2024 年1-11 月，國內電信業務收入累計完成15,947 億元，同比增長2.6%。國內市場5G 規模建設步入平穩期，5G-A 逐步商用，400G 光傳輸網絡深入建設，算力中心快速部署。運營商投資聚焦無線和有線寬帶網絡，以及數據中心新建、網絡智能化、綠色低碳減排等新業務領域。

2024H1，公司運營商網絡營收同比下降8.6%，主要受國內整體投資環境影響。1）運營商傳統網絡：公司國內市場份額整體穩定，核心網產品，國內保持雙寡頭格局，國際業務在非洲多國分支實現份額提升。有線產品、固網產品，保持全球領先地位。光傳輸產品，國內市場完成全球首個400G 全光省際骨幹網規模商用，國際市場規模突破土耳其、尼日利亞等國家的主流運營商；中標中國移動和中國電信核心路由器集採項目。2）運營商算力網絡：服務器及存儲，通算服務器在國內運營商保持領先，中標中國移動PC 服務器集採項目；國際市場，服務器業務把握國內運營商出海機會，開拓海外銷售渠道。數據中心交換機，框式交換機憑藉自研核心器件保持行業領先地位；盒式交換機中標中國聯通和中國電信集採項目。

數據中心配套，推出浸沒式液冷、冷板式液冷、大功率間蒸、一體化電力模塊等創新產品。雲電腦，公司發佈5G 雲電腦「逍遙」系列，國內運營商雲終端市場份額第一。

政企市場領域，公司推出新一代智算服務器、高端存儲、數據中心交換機等有競爭力的產品。目前國內「5G+工業互聯網」項目超1.5萬個，實現41 個工業大類全覆蓋。隨着5G 向5G-A 演進，連接和應用升級推動生產力重構，加快各行各業數字化轉型縱深發展，構築行業新質生產力。公司把握算力和信創帶來的政企市場增量機會，推動收入快速增長。2024H1，公司政企業務營收同比增長56.1%，主要由於服務器及存儲營業收入增長。服務器及存儲，公司專注於互聯網、金融、電力行業頭部客戶，落地JDM（聯合設計製造）深度合作模式，深耕存量，突破增量，實現收入規模增長。

數據中心交換機，加速佈局Internet Plus-related和金融行業，國內訂單同比快速增長。數據中心配套，與國內企業攜手出海，在印尼市場持續提升規模。此外，公司聚焦城市生命線、應急、車路雲一體化等新機會，把握低空經濟新熱點，實現政企業務的突破。

消費者業務領域，公司以多終端智能互聯和生態擴展爲核心，打造AI 驅動的全場景智慧生態3.0。2024H1，公司消費者業務營收同比增長14.3%，主要由於家庭終端、手機產品營收均實現增長。在家庭終端，公司強化自研芯片及全形態方案優勢，把握國內FTTR 快速建設、國際Wi-Fi 7 路由器產品升級的市場機會，提升市場份額。

手機和移動互聯產品方面，全球消費電子市場復甦，AI 技術融入智能手機，成爲手機行業技術創新的新熱點。受消費者對AI 助手和端側處理等增強功能需求的推動，Canalys 預計2023-2028 年AI 手機市場的CAGR 爲63%。公司圍繞差異創新、成本領先戰略，涵蓋手機、平板、筆記本及移動互聯設備，推出更多的業界首創產品以滿足個人用戶或行業專業需求。

投資建議：公司是全球領先的通信設備廠商，以無線、有線產品爲主的第一曲線業務核心競爭力持續提升，同時加速拓展以算力、手機爲代表的第二曲線業務。國產算力的持續建設將爲公司服務器、交換機等業務帶來新的增量。我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤爲95.92 億元、102.01 億元、110.06 億元，對應PE 爲20.35X、19.13X、17.73X，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：國際環境變化；AI 發展不及預期；電信運營商資本開支不及預期；知識產權風險。