管理层高度互补，优秀的公司治理是长期成长的基石。董事长暨总经理王升杨先生、副总暨研发负责人盛云先生均曾任ADI 工程师，二者具备深厚的技术背景和广阔的国际视野，王一峰先生为产品经理和市场出身，三人之间技术、市场、战略分工搭配高度互补，有利于公司综合竞争力的构建。核心技术人员陈奇辉先生曾供职于Marvell，核心技术人员马绍宇、赵佳、叶健曾先生均曾供职于ADI，具备丰富的国际大厂研发经验。以上高管及核心技术人员均为80 后，正值年富力强，有望推动公司快速发展。信號鏈、電源管理、傳感器全面開花的綜合性模擬IC 平台型公司。公司2013 年成立，圍繞下游高壁壘市場進行產品開發，聚焦傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方向，截至2024 年中報產品型號達到2100 餘款，2023 年三者佔總收入比重分別爲13%、54%、33%，是國內頭部模擬IC 中少有的同時佈局三大方向的公司。傳感器方面，佈局磁傳感器、壓力傳感器、溫/溼度傳感器等，磁傳感器作爲亮點大單品快速放量，信號鏈從隔離到通用信號鏈全面開花，電源管理中隔離驅動爲拳頭產品，料號豐富程度全球領先，馬達驅動等非隔離電源IC 快速擴張，產品品類和可銷售料號的增加充分打開了成長天花板。
聚焦汽車/泛能源等高壁壘市場，藍海市場差異化競爭。公司管理層具備很強的前瞻佈局能力，成立之初主要聚焦於消費電子，之後較早發掘汽車和泛能源市場機遇，2016年進軍工業、新能源、汽車市場，目前已在汽車、新能源、工業控制等市場形成系統化解決方案，並建立深厚客戶基礎，由於汽車及泛能源均爲高壁壘藍海市場，國產替代空間廣闊。從下游應用來看，公司2023 年汽車電子、泛能源、消費電子收入佔比分別爲30.95%、59.52%、9.51%，汽車電子方面形成了OBC、主驅、BMS 等10 大解決方案，涉及20+細分品類，新能源方面形成充電樁、光伏逆變/儲能/儲蓄變流等解決方案，工業控制形成了電機、PLC 系統、伺服控制器等6 大解決方案。
優秀人才團隊和制度設計共同構建強大的研發實力。公司研發實力直觀呈現爲產品品類和型號的快速增長，從上市前主要以信號調理、數字隔離及「隔離+」等產品爲主，到上市後一年多來傳感器、通用信號鏈和電源管理產品矩陣快速豐富，產品型號數量從2021 年6 月末的800 餘款到2024 年中的2100 餘款，且推出的新品大多能快速放量。強大研發實力的形成，經驗豐富的工程師團隊是基礎，科學合理的研發流程和質量管理體系是催化劑，能夠讓優秀人才充分發揮作用，達到事半功倍的效果。
管理層高度互補，優秀的公司治理是長期成長的基石。董事長暨總經理王升楊先生、副總暨研發負責人盛雲先生均曾任ADI 工程師，二者具備深厚的技術背景和廣闊的國際視野，王一峯先生爲產品經理和市場出身，三人之間技術、市場、戰略分工搭配高度互補，有利於公司綜合競爭力的構建。核心技術人員陳奇輝先生曾供職於Marvell，核心技術人員馬紹宇、趙佳、葉健曾先生均曾供職於ADI，具備豐富的國際大廠研發經驗。以上高管及核心技術人員均爲80 後，正值年富力強，有望推動公司快速發展。
下行週期成功經受住考驗，產品銷量逆勢增長。在本輪下行週期中，公司的前瞻佈局和研發實力助力公司穩固市場地位，新品成功接力成長，在價格承壓的情況下，2023年產品銷量仍然實現同比33.4%的較高增長，目前季度收入已經連續5 個季度環比增長，未來隨着多維度降本增效，毛利率和盈利能力亦有望迎來改善。
投資建議：公司在國內汽車模擬IC 等高壁壘市場形成一定的領先優勢，高難度新品持續推出，藉助高端模擬IC 國產化的機遇未來有望實現較高增長。我們預計公司2024-2026 營業收入爲19.25/29.45/36.81 億元，2024/12/30 日收盤價對應PS 爲9.9/6.5/5.2 倍。選取國內模擬芯片公司中收入體量位居頭部的綜合性模擬芯片公司作爲可比公司，其2024-2026 年平均PS 分別爲10.4/8.0/6.4 倍。納芯微2024-2026 年PS 倍數均低於可比公司，首次覆蓋給予公司「增持」評級。
風險提示：下游景氣度不及預期；競爭格局改善進度不及預期；數據信息滯後風險；公開信息整理不及時、不完整的風險
