再生业务短期承压，减值风险已在出清。受困于产能利用率不足、存货跌价、商誉减值等因素，历史上再生业务有所亏损，但相关风险已在减值中有所反应。2023 年公司商誉、存货分别减值金额达0.35、0.85亿元，减值风险当前已反映地较为充分，预计后续减值风险可控。核心觀點：
浙江垃圾焚燒龍頭企業，主業盈利、現金流穩健。公司爲浙江美欣達集團旗下的固廢處置上市平台。根據半年報，截至2024H1，公司垃圾焚燒總產能2.29 萬噸（含1000 噸試運營）、餐廚處置總產能3520 噸，位於行業絕對領先位置；現金流層面，伴隨在建項目縮減，運營項目貢獻穩定現金流，公司自由現金流已於23 年首次轉正，並於24 年持續提升，爲後續股東回報提供空間；2023 年全年公司分紅金額達2.15億元，對應當前股息率3.2%，當前股息率已然具備性價比。此外，公司於2024/11/27 發佈公告，稱將採用「自有資金+專項貸款」的方式回購股票，回購比例最高可達2.13%，彰顯公司股東回報決心。
項目質量優異，三大屬性構築固廢龍頭優勢。（1）BOO 優質屬性：公司BOO 項目佔比高。且BOO 類項目應在「出售價值」與「永續經營屬性」兩方面較BOT 具備更高的投資價值；（2）區域優勢突出：公司近半產能均分佈於浙江省境內，可使得公司在回款及業務拓展能力（供熱）上具備天然優勢；（3）規模效應顯著：公司大型、多期建造項目佔比高，噸投資額優勢明顯，有助於提升項目盈利能力。
再生業務短期承壓，減值風險已在出清。受困於產能利用率不足、存貨跌價、商譽減值等因素，歷史上再生業務有所虧損，但相關風險已在減值中有所反應。2023 年公司商譽、存貨分別減值金額達0.35、0.85億元，減值風險當前已反映地較爲充分，預計後續減值風險可控。
盈利預測與投資建議。公司在手運營資產質量優異，股東回報潛力突出。預計公司24 至26 年EPS 爲1.49/1.62/1.71 元/股，對應PE 爲10.60/9.77/9.27 倍。結合同業可比公司估值，給予公司2024 年13 倍PE 估值水平，合理價值19.41 元/股，給予「買入」評級。
風險提示。盈利、回款低預期；分紅低預期；再生板塊業績低預期
