公司事件

雅迪控股公告2024 年业绩预告：集团预计2024 年净利润为12-14 亿人民币，去年同期为26.40 亿元，预计同比下降55%~47%。下降原因：1）产品销量因经销商去库而下降；2）为去库及市场推广，部分产品型号降价，以响应国家标准的调整。

H2 收入延续下滑，终端表现优于出货

2024 年两轮车行业监管趋严，终端管控门店及国家强制性标准调整背景下，公司经营节奏受到干扰，叠加年初及Q3 渠道去库，H1 公司电动两轮车销量同比-22%；同时为帮助渠道去库，公司降低部分型号出厂均价，综合影响下预计H2 收入延续16%左右下滑。不过考虑到渠道大幅去库，我们预计公司终端下滑幅度远低于出货端，龙头地位并未动摇；且随着以旧换新政策落地加速，我们预计终端已迎回暖。

多因素叠加，盈利能力短期显著承压

公司为稳定渠道运营，降低部分产品型号均价且维持渠道费用投入，毛利率及销售费用率均有一定承压；同时新国标切换背景下，公司维持车型研发投入；叠加2023 年较高的非经常性损益（政府补助及增值税超额减免合计约4.9 亿，对比上年同期+3.3 亿）；结合上述，预计2024 年净利润12-14 亿，净利率4.1%-4.8%（2023年净利率7.6%）；H2 净利润2-4 亿元，若预计收入同比-16%，净利率为1.1%-2.5%。

2025 年经营修复确定，关注底部投资价值

2024 年因新国标调整、行业严监管、渠道去库存等因素拖累，公司销量大幅下滑，且为维稳渠道，公司适当降低出货均价、增加费用投入，使利润大幅承压。展望后续，随着以旧换新政策、新国标切换等落地，行业需求提振且格局集中趋势确定，公司经营修复在即且弹性可观；短期经营波动不改公司龙头地位及实力，中期盈利能力提升&海外收入快速增长，仍能保障经营稳健增长，关注公司底部投资价值。

经营拐点可期，维持公司“买入”评级

考虑到2024 年经营压力较大，公司收入及业绩下滑明显；而基数转低、行业销量增长确定及格局集中背景下，预计2025 年经营修复弹性突出，我们预计公司2024-2026 年营收同比分别-16%/+36%/+10%至292/398/440 亿；归母净利润同比分别- 49%/+110%/+20%至 13/28/34亿；对应当前估值为 28/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示：1、行业竞争大幅超出预期；2、行业技术大幅变化。