打造碳纤维新质生产力，万吨级项目引领行业升级：东华能源聚焦碳纤维核心产业，通过“先进技术、高效工艺、全产业链布局”三重优势，推动业务协同，增强核心竞争力。1）产业链优势：依托PDH 产业链延伸，以碳纤维为核心，构建从聚丙烯腈粉料到高性能复合材料的完整生态；2）技术优势：采用水相沉淀聚合、干喷湿纺、两步法制备工艺，具备T800/T1000 碳纤维产业化生产能力，技术先进、成本低、质量高，满足国内外市场需求；3）研发与应用优势：联合山东大学建立碳纤维实验室，推动航空航天、军工、低空飞行器、汽车轻量化等下游高附加值领域应用。万吨级碳纤维项目是公司从传统能源向新质材料转型升级的关键一步，同时助力茂名“零碳产业园”建设，为公司未来发展注入强劲动力。投資要點
事件：公司碳纖維項目自2024 年5 月21 日正式開工以來建設進展順利，公司預計2025 年首條千噸級產線將投產運行。低空飛行器作爲碳纖維的重要應用方向之一，有望爲公司碳纖維業務打開成長空間，並進一步增強公司在新材料領域的核心競爭力。
PDH 行業景氣度下滑，公司盈利短期承壓：2024 年前三季度，公司實現營業收入237.33 億元（同比+16.6%），歸母凈利潤1.31 億元（同比+12.7%），扣非歸母凈利潤0.84 億元（同比+17.3%）。其中，2024Q3 實現營業收入93.59 億元（同比+52.5%，環比+28.9%），歸母凈利潤0.21億元（同比-30.7%，環比-61.5%），扣非歸母凈利潤0.34 億元（同比+52.3%，環比+36.6%）。
打造碳纖維新質生產力，萬噸級項目引領行業升級：東華能源聚焦碳纖維核心產業，通過「先進技術、高效工藝、全產業鏈佈局」三重優勢，推動業務協同，增強核心競爭力。1）產業鏈優勢：依託PDH 產業鏈延伸，以碳纖維爲核心，構建從聚丙烯腈粉料到高性能複合材料的完整生態；2）技術優勢：採用水相沉澱聚合、幹噴溼紡、兩步法制備工藝，具備T800/T1000 碳纖維產業化生產能力，技術先進、成本低、質量高，滿足國內外市場需求；3）研發與應用優勢：聯合山東大學建立碳纖維實驗室，推動航空航天、軍工、低空飛行器、汽車輕量化等下游高附加值領域應用。萬噸級碳纖維項目是公司從傳統能源向新質材料轉型升級的關鍵一步，同時助力茂名「零碳產業園」建設，爲公司未來發展注入強勁動力。
盈利預測與投資評級：PDH 景氣下行，公司盈利能力下滑，我們下調公司2024-2025 年歸母凈利潤分別爲1.7、3.3 億元（此前預計6.4、12.2億元），新增預測2026 年歸母凈利潤5.2 億元，按2024 年12 月27 日收盤價，對應2024-2026 年的PE 分別95、49、31 倍。公司茂名項目穩步推進，積極佈局氫能等新能源領域，碳纖維項目有序推進，公司未來發展可期，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險、原材料價格波動風險、市場競爭加劇及需求變化風險、在建項目不及預期風險。
