2024年，是曾程（化名）作为投行人的第十年。2024年，券商投行的日子並不好過。
據同花順iFinD統計，2024年滬深京三市股票募資金額合計約2350億元，較去年同比下滑近八成；全年IPO僅50家過會，不及去年五分之一；年內撤否436家，撤否率近90%。券商投行業務深受打擊，業績數據顯示，前三季度，超七成上市券商投行收入同比下滑。
起落之中，投行人經歷了怎樣的酸甜苦辣？
2024年，是曾程（化名）作爲投行人的第十年。
2015年，曾程加入投行。彼時上證指數一路漲破5000點，市場熱錢不斷，投行業務紅火。轉眼十年過去，他談起市場的冷暖變化，已是風輕雲淡。在曾程看來，市場急速降溫的2023年是他從業以來最難的一年，而2024年，他的關鍵詞是「適應和轉型」。
曾程是一家中型券商的投行負責人及保代。忙碌慣了的他，在2024年逐漸習慣了項目的減少、工作節奏的放慢，也帶領團隊積極開拓更景氣的業務領域，迎接新挑戰。
展望未來，曾程希望自己、行業和市場，都能找到更有價值的前進方向。
降溫：沒有IPO項目落地的一年
2024年，曾程手上沒有IPO項目落地。
跟2023年相比，今年IPO市場稍有回溫。上半年，延續2023年「827」新政帶來的寒意，IPO基本告停；下半年，三大交易所緩步開閘，IPO進程加速，但在曾程看來，未來三到五年IPO市場「僧多粥少」的局面已不可逆。
他手上有IPO項目陸續撤下來。IPO企業每半年要補一次材料，但交易所方面音訊寥寥；如果項目出現負面輿論或各種其他問題，就可能被永久擱置。「IPO企業和中介，都扛不住這麼一期一期地補（材料）了。」
這一年，曾程的收入減少了。雖然固定薪資不變，但原本保薦代表人會有一部分簽字費收入，如今因爲沒有新項目，簽字費明顯下滑；公司的保代資格補貼也取消了，相當於變相降薪。他身邊有同事，前兩年在市場高位買了房，現在還揹着幾百萬元的房貸，但收入水平下滑到基本只能拿固定薪資，壓力很大。
這一年，曾程身邊有人陸續離開，大部分人是因爲收入下降主動離開。今年下半年，曾程所在的部門進行了一波「優化」，比例大約是十分之一。這個數字在今年投行的裁員潮裏並不誇張，一位已經離開投行的前從業者告訴銀柿財經，其曾在的中型券商，今年投行員工「優化」比例超過50%。
這一年，各大券商投行裁員、調崗、降薪風聲不斷。年初，中信証券（600030.SH）被傳出投行調崗超百人，部分人員被分流到營業部。據第三方機構漢鼎諮詢不完全調研統計，年內至少有半數上市券商投行實施裁員或有裁員計劃；大小投行普遍降薪，幅度大多在10%到50%之間。
讓曾程感到遺憾的是，一個得力下屬今年辭職了。曾程曾和他談心，他坦言，投行的巔峯已過。這位年輕人離職後，去了一家大型科技企業。曾程雖遺憾，但也驚訝和認可他的選擇，「去那裏不管是對整個實體經濟，還是價值鏈的創造也好，肯定會比投行好很多」。
還有一些員工，雖然在職但工作積極性下滑，對一些存量IPO和再融資項目明顯變得懈怠，「患得患失的多了」。因爲推進艱難，部分員工也對項目成功不抱信心，開始放棄一些「無謂的努力」：「比如叫他（員工）去項目上出差，他也不一定去了，或者找各種理由。」
曾程沒說什麼，只是更靈活地安排團隊成員的工作。「大家躺平是因爲『卷』的意義不大，現在就算拼命跑客戶也收效甚微，很多行業的公司已經不適合上市了。」
行業出清已成共識。從業人員不管是在業務轉型還是在個人職業規劃方面，都需積極求變。投行的未來在何處？節奏慢下來的這一年，曾程也偶爾迷茫。
機會：併購重組成新方向
一級市場醞釀着新的機會。2024年，監管屢次表態支持上市公司併購重組，曾程所在的股權投行部門亦將併購重組調整爲戰略轉型的重點方向，團隊的工作重心開始變化。
9月24日，證監會發佈《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》，其中提到，對重組估值、業績承諾、同業競爭、關聯交易等事項進一步提高監管包容度，發揮市場優化資源配置的作用。此後，併購市場從緩慢升溫轉向全面爆發，幾乎每天都有上市公司公告併購重組或協議轉讓控制權。一級市場正以新的形態注入活水。
機會也反映在股價上。今年，「併購牛股」接連冒出，9月10日，雙成藥業（002693.SZ）公告收購寧波奧拉半導體，戰略轉型至模擬芯片業務，公告次日起股價飛漲，27天內走出24個漲停板，成爲年內主板爲數不多的「十倍股」。「併購重組的預期一直在的話，相關概念標的的活躍度也會一直提升，對拉動資金參與二級市場、維護市場穩定也有幫助。」曾程說。
買賣雙方都有意願。曾程提到，近年增加股權投資比例被納入地方國央企考覈指標，這些地方國央企購買股權資產的意願較強；IPO困難的企業，也需尋求併購重組來裝入上市公司。今年以來，他接觸的併購項目數量較去年明顯增多。
項目推進也更順利了。下半年，曾程經手了一樁併購：某地方政府想收購一家市值兩三百億的上市公司，但資金緊張，於是拉上另一家政府性質的資產管理公司來出錢。資管公司財務出資的同時，把投票權委託給地方政府直屬的國企。這樣，地方政府就能在較小的資金壓力下獲得目標上市公司的控制權，實現資源整合。
下半年，各地方政府出臺的併購重組政策支持力度頗大，如11月上海出臺的《上海市支持上市公司併購重組行動方案（2025—2027年）》，已經提出了「併購重組要向有助於新質生產力發展、有助於重點產業補鏈強鏈的項目傾斜」，「力爭到2027年，落地一批重點行業代表性併購案例，在集成電路、生物醫藥、新材料等重點產業領域培育10家左右具有國際競爭力的上市公司，形成3000億元併購交易規模，激活總資產超2萬億元，集聚3家至5家有較強行業影響力的專業併購基金管理人」等明確的方向和目標。一些地方國有企業有併購需求和意願，但「囊中羞澀」，上海、深圳等不少地方政府成立了併購重組專項基金來直接支持。
曾程分析，現在的行情下，中小型投行做併購的性價比較高。他算了一筆賬：目前做一個北交所的IPO項目，券商的承銷保薦費收入在1000萬元左右；做併購項目，獨立財務顧問的費用較低，兩三百萬元左右，但耗費時間精力也相對少一些，如今併購重組審核流程加快，一般不會超過半年。如果併購項目有配套募資，投行還能拿一筆承銷收入，總體也能達到千萬水平。此外，無形的好處是，做併購容易吸引市場眼球，有助於提高投行的品牌影響力，長遠來看，能吸引更多特定行業的項目資源。
曾程觀察到，不少同行、尤其中小券商也已將併購作爲「拳頭業務」推進。此外，這一年，債權投行的業務比股權部門好做得多：據同花順iFinD數據統計，年內近半數券商債券總承銷額較去年同期同比增長。據中證協數據，今年前三季度，54家券商合計承銷科技創新債券4470億元，同比增長82%。曾程也提到，未來在ESG、科技創新、一帶一路等專項債領域仍還有不少機會。
挑戰：容易「談崩」的併購業務
做併購，也面臨不少挑戰。雙方撮合難，不確定性因素很多。這一年，曾程和他的團隊也吃過不少苦頭。
買賣雙方利益訴求不同，投行在中間溝通「跑斷腿」。曾程常常面對這樣的情況：併購雙方企業各有一些瑕疵，利益訴求無法互補，互相看不上是常有的事；有的企業家個性十足，一些細節上的摩擦令其感覺「不爽」，也容易談崩。
大部分併購會用換股方式實現，二級市場價格的波動也是巨大的不確定性因素。今年下半年，曾程跟進的一個併購項目「黃了」，雙方原本談得很好，收購價格也大致敲定，但「9·24」行情後，賣方上市公司股價翻了一倍，不願再以原來談妥的價格出售，買方也不願再加價，這樁併購就這麼「吹了」。
再比如，一個項目雙方談判進展順利，當時二級市場收購行情也好，談的估值比較高，但最後上報材料時，交易所反饋估值太高，沒有批。這個項目已經花了小半年的時間，完成了七八成的工作量。項目被撤下來以後，曾程帶的項目團隊一分錢都沒有收到。
「兩頭在外，吃資源，重溝通，看對眼」，這是投行人做併購的感受。這一年，曾程花了更多精力研究相關政策，在做方案時考慮得更加周全，也在項目經驗中不斷打磨自己的溝通能力。他認爲，溝通水平在做併購業務時很重要，在面對雙方利益訴求時，需要更好地從中斡旋。
未來：試着開闢一點副業
談及2025年，曾程說打算調整自己的工作狀態，也試着開闢一點副業。攢足能力和資源後，投行人的副業思路很多，比如順應政策號召，幫助上市公司做市值管理；給企業牽線搭橋，引進戰略投資，等等。提到網上各種金融從業者「送外賣、跑滴滴」的段子，他一笑置之，「怎麼可能？」
這一年，曾程也常常反思自己，在幫助企業上市、融資的同時，如何創造更多社會價值。他提到，很多企業沒能讓IPO募到的錢真正發揮價值，資金的最終去向往往和最初的方案相去甚遠。「如果所有的企業都能把募集的錢投入研發、升級技術、用來改善員工福利，或投入到能改善社會效益的項目裏，那會很好，但現在很多家公司都沒能做到。」
長遠來看，IPO階段性收緊對市場是好事，幾乎每一位投行人都認可這一點。曾程認爲，「新股大量發行，對二級市場肯定是抽血。減少IPO，加強垃圾公司退市，提高上市公司的科技含量，這些動作對提升上市公司整體水平影響深遠。」
至於「行業出清」這道難題，曾程比較淡定，放平心態本就是常年面對市場無常的投行人的基本功。「市場環境無論好壞，都會有很多項目因爲各種各樣的原因『黃了』。」他曾經有一位同事，也是資深保代，在一個項目上耗費了多年，結果項目失敗，他深受打擊，很快離開了這個行業。
雖然收入水平有所下滑，但奮鬥至中年，各類資產都已集齊，曾程生活上沒什麼壓力。他表示，只要沒有過度投資和大額消費需求，即使小幅降薪，投行人的日子也沒那麼難過。讓他驚喜的是，此前預期不會發的2023年的年終獎最後還是發下來了。
曾程今年最大的收穫是出差時間少了，有了更多時間陪伴家人。「現在每週出差一兩天，其他時間可以陪孩子玩。不考慮經濟回報的話，這樣挺好的，家庭關係更和諧了。」
