事件：12 月27 日小米舉辦「人車家全生態」合作伙伴大會，圍繞小米澎湃OS新技術、IoT 生態鏈、Internet Plus-related商業合作等議題開展討論。此外年末公司IoT、汽車、手機多業務成績亮眼；AI 相關佈局、全球化發展持續推進，我們點評如下：

AI：24 年11 月小米大模型升級至第二代，對內大幅提升集團效能，對外全面賦能「人車家全生態」。小米於2016 年成立AI 實驗室，於23 年4 月成立大模型團隊，以輕量化和本地部署爲突破口，並將大模型能力下放到端側；24 年5 月大語言模型MiLM 通過大模型備案；24 年11 月升級至第二代大模型MiLM2，生成、腦暴、對話、問答等10 大能力均有大幅提升。小米AI 應用一方面在集團內開源，助力內部生產/銷售/客服/員工工作等各環節效能提升，如通過多元材料AI 仿真系統研發出小米泰坦合金、自研工業質檢大模型等；另一方面落地C 端產品，如小米澎湃OS 系統、超級小愛及汽車應用，24 年10 月發佈小米澎湃OS 2，其子系統之一Xiaomi HyperAI 可實現AI「電影感」鎖屏、AI 動態壁紙、以及AI 相冊/搜索/識音/妙畫/等功能；在汽車方面，自研聲音大模型、超級智駕HAD 等。雷軍於24 年10 月表示預計2024/2025年小米研發費用將達240/300 億元，主要聚焦於AI、OS、芯片三大底層技術的研發。我們預計未來小米將在智能手機、IoT、汽車等多終端加大AI 技術深度融合，全面提升全生態用戶體驗。

IoT：大家電業務成戰略級大品類，24 年銷量同比高增長；創新爆款頻出，自研自產能力持續增強。根據小米科技家電年終總結，2024 年小米空調/冰箱/洗衣機/空氣淨化器/智能門鎖銷量同比+66%/48%/65%/30%/39%；此外據AVC 數據統計，截止12 月15 日，小米空調年度銷售金額排名第三，僅次於美的、格力。公司持續強化IoT 業務核心品類自研自產能力，2024 年發佈上出風空調、雙區洗洗衣機等產業創新爆品；11 月底小米首座智能家電工廠在武漢正式奠基開工，預計到26 年實現大規模量產。我們認爲小米大家電業務已經步入全新增長階段，看好人車家全生態戰略帶動下以大家電爲代表的小米IoT 業務長線成長空間。

汽車：全年交付超13 萬台，智能駕駛邁入行業第一梯隊；第二款車小米YU7明年上市。2024 年小米汽車順利完成所有全年目標，1）產能方面，10 月以來一期工廠單月交付持續超2 萬台，截止12 月28 日小米SU7 交付量超過13 萬台，二期工廠已進入施工階段；2）銷售網絡方面，目前已開業門店200家，覆蓋全國58 個城市；3）智駕方面，專利授權超1000 項，累計智駕里程已突破1 億公里；11 月正式發佈超級駕駛系統（HAD），目前端到端全場景智能駕駛即將開啓先鋒測試，小米智能駕駛已經邁入行業第一梯隊。此外12 月9 日小米公佈SUV 新車小米YU7，預計2025 年六七月正式上市，產品矩陣持續完善。

維持「強烈推薦」投資評級。公司作爲全球頭部的手機品牌商，積極推進高端化戰略及國際化擴展，預計24 年高端手機銷量同比+43%，看好公司未來手機份額擴張及產品結構優化；同時，公司擁有全球最大的AIoT 智能硬件平台，自研自產能力持續增強，24 年大家電業務步入全新增長階段，成長空間廣闊；Internet Plus-related業務有望持續穩健增長；汽車業務毛利率表現持續超預期，24年順利完成全年交付、智駕技術、銷售網絡等所有全年目標，伴隨後續車型矩陣持續完善及生態鏈的協同效應，我們認爲公司有望躋身國內新勢力第一梯隊，並努力向15-20 年躋身全球前五車廠的目標進軍。此外，公司持續加大AI、OS、芯片的底層技術研發及AI 終端應用拓展，AI 技術有望全面賦能人車家全生態；新零售模式持續延伸，預計5 年時間在海外開1 萬家小米之　　家，全球化發展進入「模式出海」新階段。我們預測公司24/25/26 年總營收3567/4624/5653 億元，歸母凈利潤200/306/380 億元，當前市值對應PE 爲38.9/25.4/20.5 倍；調整後凈利潤爲247/346/420 億元，當前市值對應PE 爲31.6/22.5/18.5 倍。維持「強烈推薦」評級，看好公司中長期市值上升空間。

風險提示：宏觀經濟不及預期風險，原材料價格波動風險，高端化不及預期風險，海外業務不及預期風險，智能電動汽車進展不及預期風險。