高端白酒由商务和个人消费主导，需求稳健刚性且具备长足成长空间。目前高端白酒消费以私人消费为主导，而中国新富人群的崛起，正是高端白酒快速扩容的基础。投資建議
貴州茅台 是國內第一大高端白酒品牌，其稀缺高品質、獨特文化底藴及強大品牌力，使公司具備行業定價權，我們測算其高端市佔率達60%以上。公司因供給缺口及提價節奏致近兩年增速放緩，但茅台酒需求強勁，基本面堅挺，我們認為未來其量價均具較大提升空間，保障公司實現長期穩健增長。維持公司跑贏行業評級。
理由
高端白酒由商務和個人消費主導，需求穩健剛性且具備長足成長空間。目前高端白酒消費以私人消費為主導，而中國新富人羣的崛起，正是高端白酒快速擴容的基礎。
稀缺高品質鍛造強品牌力，配合與時俱進的渠道營銷能力，帶來強定價能力。地理紅利和釀造工藝保障了茅台稀缺品質，並通過瞄準塔尖市場、不斷創新的渠道營銷體系，持續擴大影響力，品牌深入人心。我們測算2019年茅台在高端白酒市場份額佔比超60%，在行業中具備定價能力。
茅台具備長期量價提升空間，目前其成長性主要受限於供給，2021年或是重要提價窗口。我們測算目前茅台渠道價差超130%，具備提價基礎，考慮業績蓄水池基本釋放完畢，加上未來兩年茅台酒實際投放增量有限，我們判斷茅台提價窗口期或在2021年，幅度或達兩位數。長期由於需求持續擴大，我們認為茅台量價潛力仍可進一步釋放，批價繼續維持高位。
疫情對公司影響是階段性的。白酒行業每次遭遇外部危機，都能順利重回發展道路，這是由中國文化背景以及二元經濟結構所決定。疫情導致消費場景短暫休克，但高端白酒需求剛性，我們預判後續會隨着疫情消退而很快恢復。目前茅台 五糧液 等高端白酒整體渠道庫存良性，企業管理層也更着眼長遠，這將進一步促進公司和行業保持穩健發展。
盈利預測與估值
由於短期供給瓶頸和提價節奏，我們下調2019/20年盈利預測6.3/14.2%到405.17/450.56億元，同時引入2021年盈利預測534.8億元。因為盈利預測的下調，我們下調目標價6.8%到1,363元，對應2020/21年38/32x P/E。當前股價對應2020/21年31/26.1x P/E，目標價有22.5%上行空間，維持跑贏行業評級。
貴州茅台(600519)Alpha 100 Series：分享中國高端消費擴容，長期具備量價提升空間