免税板块为内需核心资产，与经济预期具备强相关性。后续可持续关注海南封关政策及各有税品牌商、运营商的布局，若竞争格局优于预期，则公司业绩及估值有望向上改善。此外还需关注剩余市内免税店资质的中标情况及出入境客流的恢复节奏。事件：公司先後中標深圳、廣州、西安 3 家市內免稅店項目。疊加新政策出臺前已在經營、正在申請轉型的6 家市內免稅店，目前中免集團已在9 個城市擁有市內免稅店。
此次中標廣州、深圳、西安市內免稅店經營權，爲公司充分發揮自身優勢，整合既有采購和運營資源，打造「免稅+有稅」、「進口+國產」、「線下+線上」新零售模式提供了機遇。
公司爲國內免稅龍頭，已實現離島免稅、口岸免稅、市內免稅全業態的成熟佈局。12 月 17 日，國家移民管理局全面放寬優化過境免籤政策，將過境免籤外國人在境內停留時間由原 72 小時和 144 小時均延長爲 240小時。免籤政策發佈後，中國相關目的地熱度暴漲，利好市內免稅業態的成長，中免旗下市內免稅店佈局最爲廣泛，領先受益。
免稅板塊爲內需核心資產，與經濟預期具備強相關性。後續可持續關注海南封關政策及各有稅品牌商、運營商的佈局，若競爭格局優於預期，則公司業績及估值有望向上改善。此外還需關注剩餘市內免稅店資質的中標情況及出入境客流的恢復節奏。
盈利預測及投資建議：預計公司24-26 年收入分別爲589/654/713 億元，yoy-13%/+11%/+9%,歸母凈利潤分別爲50/60/66 億元,yoy-26%/+22%/+10%，當前股價對應PE 爲29/24/21X，維持「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，消費力恢復不及預期風險，政策落地不及預期風險。
