直接影响点我们预计可能在于：①公司Q4 加大对渠道补贴力度，可能形成一次性的费用支出；②公司23 年业绩中获政府补助为3.3 亿，对利润形成明显贡献，24 年政府补助金额可能存在一定程度下滑。公司披露2024 年年報預告：24 全年利潤在12-14 億（YOY-55%~-47%）。分上下半年看：H1 利潤10.3 億（-13%），H2 利潤1.7-3.7 億（-89%~-75%）。H2 利潤出現大幅下滑，表現低於市場預期。
H2 利潤大幅下滑，原因怎麼看？
預估核心原因爲銷量下滑下，公司費用未做同步收縮。我們預估公司全年銷量約在1300 萬台水平（約-21%），主因今年政策監管對行業環境形成擾動，且公司持續降低渠道庫存。但在收入下滑同時，預計公司對費用未做同步收縮控制。24 年對公司而言爲短期監管擾動下的階段性困境，預計公司未做經營上的大幅調整，研發等費用仍正常投放，帶來收入收縮下的利潤加速下滑。
直接影響點我們預計可能在於：①公司Q4 加大對渠道補貼力度，可能形成一次性的費用支出；②公司23 年業績中獲政府補助爲3.3 億，對利潤形成明顯貢獻，24 年政府補助金額可能存在一定程度下滑。
總結看：24 年短期擾動下，公司銷量出現超年初預期下滑，帶來了對費用控制、渠道返利政策等的附加影響，費率出現明顯上升。若25 年銷量能夠回暖，預計費率能夠被有效攤薄，公司盈利能力有望有效回歸。
後續展望：即將開啓底部向上
公司角度：24 年監管+去庫造成波動，25 年低基數向上動力強。公司24H1 去庫+監管造就顯著低基數，新國標政策落地後經營趨勢有望轉進攻，補庫疊加新品催化下有明顯向上動力。
行業層面：政策助景氣+提集中可期。新國標落地後預計行業整體進入向上週期，且政策有望加大監管力度，提升行業准入門檻，利好合規生產的龍頭。明年有望看到行業集中度加速提升。同時以舊換新影響正逐步放大，隨着政策堵點被逐步打通，明年政府補貼對行業銷量有望帶來超預期提振。
投資建議：買入評級
24 年公司處於去庫週期，看好25 年業績底部反轉向上。疊加新國標政策預期臨近，行業有望迎來整體催化，帶動估值修復。調整盈利預測，預計公司24-26 年利潤14、27、33 億元（前值25、29、33 億元），對應PE28、14、12x，維持買入評級。
風險提示：政策表現不及預期、需求不及預期
