维持增持评级 。宁沪高速是江苏省唯一上市路桥公司，路产区位优越交通繁忙，ROE 长期领先行业。考虑2024 下半年通行需求波动影响，下调公司2024-25 年净利润预测至46/49（50/54）亿元人民币，新增2026 年净利预测52 亿元人民币。本報告導讀：
公司路網區位優秀，ROE 長期領先行業，2024 年通行需求增長趨勢好於行業。未來行業政策優化有望提升合理回報，預計分紅政策穩定，將受益市場風險偏好。
投資要點：
維持增持評級 。寧滬高速是江蘇省唯一上市路橋公司，路產區位優越交通繁忙，ROE 長期領先行業。考慮2024 下半年通行需求波動影響，下調公司2024-25 年凈利潤預測至46/49（50/54）億元人民幣，新增2026 年淨利預測52 億元人民幣。
公司業績穩健增長，公路主業優於行業。2024 年前三季度公司歸母凈利潤41.2 億元人民幣，同比增長2%，扣非淨利同比增長近8%。
其中：1）收費公路主業：前三季度公司通行費收入同比增長0.44%；控股路網加權平均車流量同比增長2.5%，其中上半年同比增長近5%，Q3 受行業性通行需求波動影響。公司路網繼續展現區位優勢與需求韌性，增長趨勢好於行業。2）受益於長期債務置換爲中票與超短融，利率下降驅動前三季度財務費用同比縮減18%。3）其他：
油品銷量下降與地產交付規模同比減少，拖累收入增長。
積極改擴建延長經營期限，政策優化提升合理回報。估算公司目前路產通行費加權收費剩餘年限約9.3 年，公司近年通過新建與改擴建延長收費經營期限，保障長期盈利能力。其中：1）龍潭大橋項目於2020 年開始建設，已如期具備通車條件，以及大橋北接線預計均將於2025 年內通車。2）錫宜高速南段擴建及錫太項目分別預計於2026 年、2028 年通車。3）籌備滬寧高速江蘇段擴容項目。4）擬投資丹金高速項目，串聯滬寧寧常兩條主要橫向通道，將鞏固蘇南路網主導地位。預計收費公路政策優化有望加速，新建與改擴建項目有望延長收費期限而提升合理回報。
公司分紅政策穩定，受益市場風險偏好。2018-22 年五年公司保持每股股利0.46 元人民幣的高分紅政策，即使疫情影響下分紅金額仍保持穩定。2023 年隨公司業績增長，每股股利提升至0.47 元人民幣，對應分紅比例54%。考慮公司未來資本開支需求，預計未來分紅政策仍將有望保持穩定。假設2024 年每股現金股利維持，估算目前股息率5.9%。
風險提示。經濟波動，行業政策，再投資風險，市場風格切換等。
