公司近况

我们近期与沛嘉医疗管理层进行了交流，2H24 以来公司瓣膜业务维持良好增势；神经介入多个集采陆续发生。我们更新点评如下：

评论

TAVR植入量2024 全年或有35-40%增长。根据月度跟踪和测算，我们预计公司2024 全年TAVR（经导管主动脉瓣置换）手术量或可达到3,400-3,500台，同比35-40%增长，基本符合我们的预期。2024 年以来，河南1、北京2等省市先后将TAVR纳入医保报销，支付问题持续获得改善。

瓣膜在研管线顺利推进，综合方案或将逐渐成型。2024 年以来公司瓣膜管线取得诸多进展：1）2.5 代TAVR获批上市，进一步丰富现有注册证矩阵；2）反流TAVR（Trio）、干瓣TAVR（NXT）、二尖瓣修复夹GeminiOne分别完成多中心注册临床入组。我们预计这三款产品或将在2025 年末或2026年上半年先后获批上市。我们预计到2026 年，公司或将在中国市场拥有~6张TAVR注册证，以及二尖瓣修复商业化产品。我们认为丰富的产品矩阵有助于应对后续竞争格局变化，公司或有望持续维持瓣膜市场头部企业地位。

神经介入维持良好态势，国产替代未来已来。我们预计2024 年神经介入收入同比+35-40%至3.5 亿元左右，弹簧圈、取栓支架、微导丝、输送型球囊扩张导管等产品快速放量。2024 年以来，河北3、安徽医保局4 先后组织多轮神经介入集采，我们预计到2025 年中基本覆盖神介所有主要治疗产品，我们认为沛嘉医疗等国产头部企业有望持续提升份额。2024 年8 月，公司与暖阳医疗达成密网支架独家分销协议5，该产品处于国家药监局注册审批阶段。

盈利预测与估值

我们维持跑赢行业评级和2024/25 年盈利预测基本不变。基于对后续瓣膜新品和神介国产替代趋势的看好，上调基于DCF的目标价（WACC=11.2%，永续增长率0.5%）25%至5 港元，较现价有25%上行空间。

风险

行业增速不及预期，集采降价超预期，研发失败，新品推广不及预期。