从战略目标来看，公司布局的核心业务更多为高毛利高壁垒细分，且对管理方面提出更高要求。我们对公司核心能力进一步拆解，可以更好的理解新乳业持续优于行业的经营表现：主營業務經營穩健，戰略規劃明晰堅定：公司25 年繼續按照五年戰略規劃方向推進，其中東部子公司低溫業務增勢良好，有望引領整體增速；西部地區常溫業務佔比更高，隨着終端需求和價格競爭的改善，25 年經營表現有望修復。對公司戰略目標拆解來看，1）核心業務依託：①品類端的低溫鮮奶和低溫特色酸奶。
低溫品類對比常溫仍有較大的轉化提升空間，且經營難度大，易形成競爭壁壘。
②渠道端的D2C 渠道。訂奶上戶/會員/形象店等私域流量的打造，可加強與消費者的聯繫，增厚競爭壁壘。2）提升企業價值和凈利率依託：①結構優化帶來毛利率提升，低溫品類及D2C 渠道的毛利率明顯更高，產品及渠道結構的優化可拉高整體毛利率。24Q3 公司毛利率同比提升2.4pct，其中結構優化貢獻重要增量。②規模提升+內部效率提升可帶來管理費用/財務費用的優化。
從戰略目標來看，公司佈局的核心業務更多爲高毛利高壁壘細分，且對管理方面提出更高要求。我們對公司核心能力進一步拆解，可以更好的理解新乳業持續優於行業的經營表現：
整合併購及投後管理能力：1）新乳業整合併購起家，經前期多年摸索，已針對併購公司形成一套品牌/供應鏈/渠道多維度的管理方式。總公司把握好「控、管、服」工作，子公司更多專注於自身收入及利潤目標，並對中層基層人員選拔、市場動作佈局有更大自由度。2）對於多品牌的運作，考慮到當地區域品牌幾十年歷史下，有較強的品牌烙印和消費者認知，公司保留原有品牌（各區域「新希望」主品牌圖標後附帶不同子品牌）。同時①各區域在主要單品上逐步統一產品/包裝，進而保證營銷和物料的統一。②總部提高管理能力，逐步實現統一的營銷推廣/採購/大客戶談判；生產端加強協同，子公司之間通過相互代工提高產能利用。
系列有的放矢的管理動作，是公司經營效率持續提升的核心支撐。
低溫品類運作能力和研發創新能力：1）公司「鮮」戰略背後是8 個維度的「鮮」能力，具體到產業鏈的不同環節，要求細分至訂單下達時間/配送時間等。核心單品「24 小時」鮮奶即爲公司做低溫能力的有效體現，產品僅當天售賣，單品體量增勢良好。2）新乳業注重新品迭代，各子公司有新品佔比考覈要求，子公司會根據當地消費習慣推出地方特色產品，並對全國性大單品做口味調整。24Q3公司新品維持雙位數以上收入佔比，未來亦計劃逐步提升新品比例。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司產品結構升級持續推進，管理優化增厚利潤。
我們上調2024-2026 年歸母凈利潤至5.64/6.71/7.68 億元（較前次分別上調2.47%/1.25%/3.44%），2024-2026 年對應EPS 分別爲0.65/0.78/0.89 元，當前股價對應PE 分別爲22X/19X/16X，維持「買入」評級。
風險提示：動銷恢復低於預期，原材料成本波動，核心產品增長不達預期
