公司核心竞争力在于高质量的门店开发、高质价比的美味比萨、高效的外送体验和数字化能力。围绕“洋葱圈”扩张战略，公司门店数处在快速成长阶段，我们测算中长期公司国内展店空间超3000 家。截止3Q2024，公司同店实现29 个季度连续正增长，单店日销改善放大经营杠杆，门店利润率持续向上，释放盈利空间。公司爲達美樂比薩中國獨家特許經營商，規模效應下業績轉盈。2017 年公司完成對大中華區經營權整合，引入王怡作爲CEO，積極推進菜單本地化開發和調整門店擴張戰略，發展進入新拐點。2023 年隨公司規模增長和日銷改善，經調整凈利潤扭虧爲盈，達878 萬元。截止1H2024，公司門店網絡數達914 家，同比增長36%，成爲中國前五大比薩中增速最快的品牌。
行業滲透率具備提升空間，高勢能品牌重塑市場格局。比薩是高標準化、成癮性高、本土化易、場景多元、適配外賣的餐飲品類。2022 年中國每百萬人均擁有門店數爲11.7 家，而日本、韓國2022 年每百萬人均擁有門店數分別爲29.5、30.0 家，市場滲透率提升空間較大。消費群體更迭、奶製品接受度提升、外賣普及化推動我國比薩行業擴容，細分龍頭通過產品革新有望重塑市場格局。達美樂「30 分鐘必達」和品牌定位符合行業發展趨勢，市場份額有望持續提升。
公司處在門店快速擴張、同店逆勢增長階段，盈利能力有望持續向上。
公司核心競爭力在於高質量的門店開發、高質價比的美味比薩、高效的外送體驗和數字化能力。圍繞「洋蔥圈」擴張戰略，公司門店數處在快速成長階段，我們測算中長期公司國內展店空間超3000 家。截止3Q2024，公司同店實現29 個季度連續正增長，單店日銷改善放大經營槓桿，門店利潤率持續向上，釋放盈利空間。
投資建議：公司國內比薩外送龍頭，供應鏈、創新及數字化能力護城河深厚。
目前公司正處於品牌勢能提升、同店逆勢增長、規模快速提升的階段；疊加規模效應下，公司利潤逐步釋放。我們預計2024-2026 年公司營業收入爲41/54/66億元，對應PS 分別爲2.33/1.78/1.46 倍；歸母凈利潤分別爲0.32/0.83/1.14 億元。首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：門店加密導致同店分流、市場競爭加劇、宏觀經濟波動、限售股解禁
