据青眼，24 年1-10 月淘天/京东/抖音/快手美妆总GMV4543 亿/yoy9.18%，分平台，淘系略承压、抖音增长更快，我们预计截至24 年淘系/抖音美妆大盘GMV 基本接近；分品牌，线上渠道TOP20 国产品牌总GMV 达553.3亿元/yoy50.62%，增速超过市场整体水平，持续演绎份额提升。2024 年8月，视频号小店升级为微信小店，全面接入微信生态系统；近期微信小店再上线“送礼功能”，美妆作为社交属性较强的商品有望受益微信电商体系发展，渠道新增量可期。而公司作为国内化妆品代工厂龙头亦有望受益。公司已於2022 年末完成松節油深加工業務剝離，聚焦化妝品業務。但22年以來化妝品業務因行業景氣度下降、海外溼巾訂單下滑、產能利用率偏低等多因素遭受較大壓力，23Q2 起該項業務開始減虧，24Q2 扭虧，24Q3公司毛利率/凈利率已進一步修復至18.94%/4.59%。作爲國內化妝品代工廠龍頭之一，若行業後續景氣度有明顯修復，公司有望繼續受益；同時，公司加大內功修煉、提高生產效率，資產折舊、攤銷等成本有望繼續優化。期待公司經營業績持續好轉。維持增持評級。
24Q2 實現扭虧爲盈、24Q3 盈利能力進一步修復23 年諾斯貝爾（化妝品業務主體）營收19.61 億元/yoy-5.63%，歸屬於諾斯貝爾所有者權益的凈利潤-5034 萬元，經營承壓。24Q2 公司毛利率/凈利率達16.11%/2.75%，Q3 進一步修復至18.94%/4.59%，且營收yoy 轉正（Q3yoy2.2%VS24H1 爲-7.14%）。公司部分客戶訂單需求有待復甦，但利用規模採購優勢控制原材料採購成本、提高生產和管理效率、資產折舊及攤銷等成本同比下降。
化妝品行業景氣度有待進一步修復，國貨表現超越線上大盤據國家統計局，24 年1-11 月化妝品限額以上社零規模4015 億/yoy-1.3%。
據青眼，24 年1-10 月淘天/京東/抖音/快手美妝總GMV4543 億/yoy9.18%，分平台，淘系略承壓、抖音增長更快，我們預計截至24 年淘系/抖音美妝大盤GMV 基本接近；分品牌，線上渠道TOP20 國產品牌總GMV 達553.3億元/yoy50.62%，增速超過市場整體水平，持續演繹份額提升。2024 年8月，視頻號小店升級爲微信小店，全面接入微信生態系統；近期微信小店再上線「送禮功能」，美妝作爲社交屬性較強的商品有望受益微信電商體系發展，渠道新增量可期。而公司作爲國內化妝品代工廠龍頭亦有望受益。
盈利預測及估值
預計公司24-26 年凈利潤0.36/1.30/1.54 億元，可比公司25 年Wind 一致盈利預測PE21 倍，考慮到公司經營情況逐漸修復，存在反轉可能，給予25 年25 倍PE，目標價6.25 元，維持增持評級。
風險提示：行業景氣度持續低迷；下游客戶需求不振；市場競爭加劇。
