健合集团是高端营养及健康产业领导者，其以婴幼儿营养及护理用品业务（BNC）、成人营养与护理用品业务（ANC）和宠物营养与护理用品业务（PNC）三大领域为核心业务，致力于提供高端家庭营养健康解决方案。當前，全球市場在利好政策的頻出與流動性的改善中走向復甦，但特朗普帶來的不確定性陰影仍籠罩在市場之上。機遇與挑戰如影隨形。Beta震盪，使得個股的Alpha顯得尤爲關鍵。而歷史經驗表明，即便是在看似不起眼的增長中，長期穩定的複利也能積累成驚人的財富。因此，長期投資者越來越傾向於尋找那些具有複利效應的企業。
近期，健合（H&H）國際控股有限公司(01112.HK)（以下簡稱「健合集團」）公佈了2024年前三季度的運營數據，數據頗具亮點，展現出穩健長青的發展態勢。
一、穩健成長帶來「複利效應」
健合集團是高端營養及健康產業領導者，其以嬰幼兒營養及護理用品業務（BNC）、成人營養與護理用品業務（ANC）和寵物營養與護理用品業務（PNC）三大領域爲核心業務，致力於提供高端家庭營養健康解決方案。
前三季度的表現印證了穩健的成長步伐。
在前三季度，集團繼續實施全家庭營養健康戰略，並取得了顯著成績——集團的ANC與PNC業務的收入皆取得了同期歷史新高。
其中，前三季度，集團的ANC業務實現了8.2%的增長；得益於中國香港、泰國、印度、馬來西亞及中東等新興市場的表現，ANC業務在亞洲市場的營收增長達到了29.5%。
值得注意的是，這一成績的取得難能可貴。2023年，集團ANC業務已營收達到了61.4億元人民幣，同比增長34.1%，形成了較高的同比基數。與此同時，市場環境不佳，許多同行業公司如湯臣倍健等業績顯著下滑。
換而言之，在行業普遍面臨挑戰和較高基數的背景下，集團的ANC業務依然保持了強勁的增長勢頭，這進一步證明了集團在市場中的競爭力和抗風險能力。
在PNC業務領域，健合集團通過積極的市場佈局和渠道擴張，實現了5.4%的收入增長。其中，子品牌Zesty Paws在北美市場實現了雙位數的增長，表明集團在北美寵物護理領域的強勁擴張勢頭。
在財務方面，健合集團順利完成了再融資計劃，並保持了穩健的流動資金水平。截至報告期末，集團的現金結餘達到了18.6億元，爲集團的持續發展和未來投資提供了堅實的財務基礎。
如果我們不侷限於短期的前三季度，而是將視野擴展到更長的時間維度，可以清晰地看到，健合集團實現了穿越市場週期的長期穩健增長。在過去十年間（從2014年到2023年），集團的收入從47.32億元增長至139.26億元，實現了近2倍的增幅。
展望未來，健合集團有望繼續在BNC、ANC和PNC三大業務板塊的協同發展戰略下，繼續沿襲良好的長期表現。其中，ANC業務作爲集團的第二增長曲線，近年來正蓬勃發展。2016年，健合集團完成了對國際知名品牌Swisse的全資收購，ANC業務正式邁入了一個快速發展的新階段。2023年Swisse達成了年度超過10億澳元的銷售里程碑，自2015年收購以來銷售額增長了三倍。相關成果反映在集團的財務數據上，就是ANC業務實現收入的較快提升。在2019至2023年，ANC的營收總額分別達到了42.1億元、45.6億元和61.4億元，佔集團總收入的比例持續攀升。根據最新的公告，2024年前三季度，ANC已佔集團的半壁江山，未來也將繼續支撐着集團長期的成長。
對於投資者而言，有些企業雖然表面上的成長速度可能並不驚人，但長期穩定的增長和複利效應的累積，將能夠爲投資者帶來意想不到的豐厚回報。這種穩健成長的模式，可能將爲投資者提供長期價值投資的機會。
二、位居全球多市場前列
華西證券研究所認爲，健合集團通過精心打造全家營養健康的「大拼圖」，已經塑造了一條獨特的「健合式」成長路徑。這一路徑的核心在於健合集團構建了一個全球競爭力的品牌矩陣。健合旗下包括合生元、Swisse斯維詩、Solid Gold素力高、Zesty Paws快樂一爪等多個高端品牌，這些品牌享有十分高的聲譽和知名度。
其中，Swisse是健合集團的旗艦品牌。Swisse不僅在全球範圍內享有較高的品牌知名度，還擁有強大的市場佔有率。尤其值得注意的是，在近年來保健品市場的風雲變幻中，健合集團的ANC業務依然保持着十分有利的競爭地位。
根據華西證券研究所，在中國大陸，ANC業務擁有超過62,000個線下銷售點，且截至2023年底一般貿易渠道的55款Swisse產品中有21款產品獲得了「藍帽子」認證——這在中國市場上是一個重要的競爭優勢，因爲只有獲得「小藍帽」標識的保健食品才受國家食品藥品監督管理局批准能在指定渠道銷售。在中國保健食品行業內是公認的權威標誌。
值得一提的是，在國內保健品行業，渠道結構的變化是近年來的市場重要關注點之一。線上渠道的崛起和線下渠道的佔比改變，使得線上渠道的重要性日益凸顯。儘管新品牌的快速進入導致線上流量爭奪變得激烈，但健合集團在線上渠道的表現尤爲強勁。
在1+3「Mega Brand」品牌戰略矩陣的助力下，Swisse在今年的618購物節期間橫掃各大電商平台，持續蟬聯銷量第一，成爲線上成人營養健康市場的領導者。雙十壹購物節期間，Swisse繼續實現多平台大滿貫，斬獲天貓、京東、唯品會、抖音等平台的銷量冠軍。國聯證券研究所指出，Swisse作爲電商渠道的領導者，憑藉其1+3「Mega Brand」品牌矩陣不斷夯實線上渠道基本盤，有望充分享受行業渠道轉型帶來的紅利。
而在全球市場，Swisse同樣表現優異，在多個市場保持市場份額排名前列。Swisse於澳新的VHMS類市場排名第一，集團的整體ANC業務在新加坡市場蟬聯美容補充品及肝臟健康類別第一。
此外，在中國內地，合生元在嬰童益生菌營養補充品擁有領先地位，前三季度在超高端嬰幼兒配方奶粉市場中穩居第三，市場份額穩步提升。PNC業務方面，Solid Gold保持中國內地線上優質貓乾糧類別的領先地位；Zesty Paws則目前是美國最受認可的寵物補充品品牌之一。
從更長遠影響的視角審視，渠道結構的變革預示着渠道服務能力的重要性或將逐漸淡化，而與此同時，消費者對能夠精準解決健康痛點的創新技術、新型劑型、前沿成分及優化配方的研發需求愈發迫切。
這意味着傳統品牌商憑藉各自的優勢渠道跑馬圈地的時代逐漸過去，品牌的質量與研發成爲差異化競爭的根本優勢。這一趨勢正引領行業從「服務溢價」模式穩步邁向「研發溢價」與「質量溢價」的新階段，其中，那些具備強大研發實力與卓越產品品質的領軍企業將脫穎而出，成爲最大受益者。
集團旗下的多個知名品牌一直是高品質的代表，尤其是Swisse品牌，其深厚的歷史底蘊和澳大利亞治療物品管理局（TGA）的權威認證共同鑄就了其獨特的品牌優勢。TGA的認可不僅意味着Swisse從原材料的精心挑選、嚴格檢驗到生產流程的每個細節，均遵循等同於藥品的嚴格標準，而且還必須經過全面的安全性、理化性質測試以及功能性、有效性驗證。此外，Swisse還需接受TGA頻繁且嚴格的定期檢查。因此，Swisse贏得了消費者的廣泛信賴與好評，這是僅憑渠道優勢或新興品牌難以企及的優勢。
在當前巨變中，健合集團已經具備了強勁先發優勢，有望在未來繼續成爲行業的領導者。
三、未來成長路徑清晰
展望未來，健合集團的成長之路充滿可能。
從中短期的視角看，集團的成長路徑清晰明確，多個增長點正蓄勢待發：
一、通過推出新產品和強化研發，健合集團不斷拓展市場。比如，Swisse品牌從單一主品牌發展出三大子品牌，包括高端藥房級進口營養品牌Swisse Plus、營養食品品牌Swisse Me和針對兒童健康需求的品牌Little Swisse，持續構建「Swisse 1+3」品牌戰略矩陣，滿足不同消費者的精細化營養健康需求。
尤爲值得一提的是，近期健合集團推出了Swisse Plus+抗衰新品——Swisse PLUS NAD+細胞新生瓶。這標誌着健合集團在細胞級抗衰領域的新突破，通過科技力量爲消費者提供更專業的營養健康解決方案。該產品含有NR（煙酰胺核糖），作爲NAD+的高效前體，能顯著提升人體內NAD+水平，具有高生物利用度和安全性。新產品能打開新的市場需求，並提升集團的盈利能力。
二、行業或即將見底回暖。隨着新國標的全面實施，低端產能出清，頭部品牌如健合集團的市場份額有望提升。集團在推動消化舊國標嬰幼兒配方奶粉庫存的同時，持續深化超高端奶粉品類的戰略佈局，增強「新國標」系列產品的競爭力，不斷鞏固和擴大其在嬰幼兒配方奶粉市場的領先地位。
三、全球化機遇可期。集團在全球化佈局方面也取得了顯著成效，在澳新和北美等市場已取得了顯著的市場影響力。此外，集團在東南亞、歐洲等地也設立了研發中心和市場機構，通過多元化的品牌組合和銷售渠道，不斷提升其在全球市場的知名度和影響力。這些國際市場的拓展，爲健合集團帶來了新的增長點。
得益於這些積極因素，國聯證券研究所對健合集團的未來發展持樂觀態度。國聯證券研究所預測，集團2024-2026年營業收入將分別達到142.65億、149.85億和159.69億元，同比分別增長2.43%、5.05%和6.57%；歸母凈利潤分別爲6.37億、8.42億和10.30億元，同比增速分別爲9.54%、32.12%和22.28%，盈利能力增長良好。基於此，國聯證券給出了買入的評級。
從長期來看，隨着全球消費者健康意識的增強和全球人口老齡化的加劇，高端家庭營養健康解決方案行業正處於黃金髮展期。
艾媒諮詢的數據顯示，中國的保健品市場規模從2013年的993億元增長至2022年的2989億元，年複合增長率達到13.03%。而與發達國家相比，中國的保健食品滲透率和人均消費仍有較大提升空間。2023年，國內人均保健食品消費額僅爲26美元，這一數字遠低於美國（爲其14%）和日本（爲其四分之一）。
除了老齡化成爲行業發展的重要支撐，年輕人也正成爲推動行業增長的強勁動力。隨着健康意識的普及和提升，《2023年618健康消費及營銷趨勢洞察報告》顯示，16-25歲年齡段的用戶數同比增速最高，接近60%，健康消費年輕化的趨勢愈發明顯。
多因素共振之下，行業正處於發展的黃金時期。在這一背景下，像健合集團這樣的企業，有望憑藉其深厚的行業積澱和前瞻性的戰略佈局，爲消費者創造更多價值，併爲股東帶來豐厚回報。