公司储能市占率快速提升，大铁锂竞争优势显著。公司储能份额全球第二，24 年我们预计出货50GWh+，25 年我们预计仍可保持40%+增长，出货70-80GWh，其中大铁锂开始出货，我们预计贡献7GWh左右，占比接近10%，并持续开拓海外市场，预计26 年海外市场大规模放量。单位盈利端，由于优质订单比例提升，叠加产能利用率提升，我们预计公司24 年Q3 储能单位盈利0.03-0.04 元/wh，25 年公司大铁锂单位净利预计更高，且海外订单逐步起量，我们预计25 年整体单位净利可进一步提升，贡献25-30 亿利润。投資要點
事件：12 月25 日，公司公告與美洲某集團客戶簽署合作協議，公司及億緯馬來西亞爲客戶提供電芯。
海外儲能產能具備稀缺性，公司海外產能投產盈利彈性顯著。公司馬來西亞工廠預計25 年年底投產，26 年Q1 開始貢獻產量。海外電池廠鐵鋰產能進展較慢，美國儲能系統目前仍依賴於國內鐵鋰電芯，國內廠商海外儲能產能較爲稀缺，億緯海外產能進展較快，此前已拿到Powin 的10GWh 訂單，馬來工廠目前產能供不應求，若按照馬來工廠26 年出貨10GWh 左右計算，我們預計億緯鋰能北美儲能市佔率提升至5-10%左右。馬來工廠主供海外市場，我們預計單位盈利高於當前的儲能盈利0.03 元/wh，按照0.05-0.07 元/wh 估算，預計26年貢獻5-7 億利潤。
公司儲能市佔率快速提升，大鐵鋰競爭優勢顯著。公司儲能份額全球第二，24 年我們預計出貨50GWh+，25 年我們預計仍可保持40%+增長，出貨70-80GWh，其中大鐵鋰開始出貨，我們預計貢獻7GWh左右，佔比接近10%，並持續開拓海外市場，預計26 年海外市場大規模放量。單位盈利端，由於優質訂單比例提升，疊加產能利用率提升，我們預計公司24 年Q3 儲能單位盈利0.03-0.04 元/wh，25 年公司大鐵鋰單位淨利預計更高，且海外訂單逐步起量，我們預計25 年整體單位淨利可進一步提升，貢獻25-30 億利潤。
公司25 年動力客戶放量，大圓柱開始出貨。公司動力進入小鵬P7+供應鏈，24 年Q4 起動力產能利用率逐步提升，並獲零跑等車企定點，後續配套新車型增加，我們預計25 年Q2 產能利用率大幅提升，我們預計25 年動力出貨30GWh+，同增15%，其中大圓柱開始放量，預計出貨5GWh 左右，26 年大圓柱有望維持翻倍增長。盈利端，公司24Q3 動力毛利率10%左右，由於產能利用率較低，整體盈虧平衡，我們預計25Q2 起動力盈利將逐步改善。
盈利預測與投資評級： 我們維持預計24-26 年歸母凈利潤41.3/55.0/75.1 億元，同增2%/33%/36%，對應PE 24/18/13 倍，考慮到公司儲能高速增長，我們給予25 年26 倍PE，目標價70 元，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動超市場預期，電動車銷量不及市場預期。
