研发基底成就公司强产品力，多维打造自有品牌并迈向高端化公司研发能力有效转化为产品力，打造大单品能力突出。今年“双十一”，弗列加特2.0 系列产品和烘焙粮产品，全网销售额分别超过4,000 万元和6,800万元。研发能力与产品力的共振，将助力公司实现量价齐升。公司自有品牌高举高打，多元化营销模式加持下，积累较好美誉度，并持续推进高端化，2023 年实现收入27.45 亿元，自有品牌收入占比领先同业。公司直销渠道规模突破10 亿元，电商平台关键销售节点表现亮眼，2024 年“618”全网销售额同比增长40%，“双十一”全网销售额同比增长65%。山东为农业大省，公司具备区位供应链优势，IPO 募投扩产夯实发展基础。乖寶寵物：國內寵物食品龍頭企業，自有品牌發展不斷壯大公司成立於2006 年，代工業務起家，2013 年推出自有品牌麥富迪，2019-2024年先後推出高端貓糧品牌弗列加特、收購Waggin'Train、推出高端犬糧品牌汪臻醇。伴隨自有品牌的不斷豐富與高端化進程，公司現已發展成爲國內頭部寵物食品企業。2018-2023 年，公司營收與歸母凈利潤CAGR 分別爲28.79%和56.98%。現階段公司自有品牌處於拓展期，銷售費用投入推高期間費用率水平，但對比同業，具備較強的盈利能力。
長坡厚雪，寵物行業處於較好發展態勢
根據《2025 年中國寵物行業白皮書》，2024 年（注：此處統計期間爲2023年10 月至2024 年9 月，本段其他年度同此），國內寵物行業規模超3,000億元，預計2027 年將達到4,042 億元，未來寵物貓市場潛力較大。目前國內寵物滲透率低，良好的經濟基礎將助力寵物行業發展更進一步。寵物食品爲剛需消費，2024 年寵物食品行業規模爲1,585.06 億元。消費者對國產品牌偏好提升較爲明顯，國內企業不斷壯大，國產寵物食品品牌逐步崛起。
研發基底成就公司強產品力，多維打造自有品牌並邁向高端化公司研發能力有效轉化爲產品力，打造大單品能力突出。今年「雙十壹」，弗列加特2.0 系列產品和烘焙糧產品，全網銷售額分別超過4,000 萬元和6,800萬元。研發能力與產品力的共振，將助力公司實現量價齊升。公司自有品牌高舉高打，多元化營銷模式加持下，積累較好美譽度，並持續推進高端化，2023 年實現收入27.45 億元，自有品牌收入佔比領先同業。公司直銷渠道規模突破10 億元，電商平台關鍵銷售節點表現亮眼，2024 年「618」全網銷售額同比增長40%，「雙十壹」全網銷售額同比增長65%。山東爲農業大省，公司具備區位供應鏈優勢，IPO 募投擴產夯實發展基礎。
估值與評級
公司爲國內寵物食品龍頭企業，產品力、品牌力突出，多元化營銷以及高端化助力未來成長。中性情景下，預計2024-2026 年，EPS 分別爲1.43/1.80/2.28元，對應2025 年PE 估值爲40.78 倍，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示
國內市場競爭加劇、原材料價格波動、貿易摩擦風險、匯率波動。