就业绩和股息的关系看，稳定的业绩是前提。受益于拨备缓冲作用，市场一直对银行业利润韧性充满信心，这是银行板块高股息优势得以充分发挥的前提。一个反面例证是煤炭板块，在A股31个一级行业中，煤炭是唯一股息率高于银行的行业，面对同样的红利风格受偏爱的环境，煤炭股价表现要差得多。2024年收尾在即，回過頭來看A股，並不性感的銀行板塊表現亮眼。年初以來（至12月25日，下同），銀行板塊累計上漲34.62%，在31個一級行業中位居第一。
站在年初看全年，面對減息大趨勢，銀行業息差收窄導致的盈利增速放緩幾乎是確定性結果。面對這樣的基本面，很難得出銀行板塊全年領漲的結論。事後看，銀行板塊之所以表現很亮眼，主要受益於兩點，一是銀行業績韌性十足，凈利潤維持正增長；二是市場對高股息資產的偏愛。
前三季度看，銀行板塊營收同比下降1.05%，歸母凈利潤同比增長1.43%；股息率方面，雖股價明顯上升，仍然維持在5%左右。截至12月24日收盤，銀行板塊過去12個月股息率仍高達4.89%，其中，國有大行爲4.48%，城商行、股份制銀行和農商行均超過5%。
就業績和股息的關係看，穩定的業績是前提。受益於撥備緩衝作用，市場一直對銀行業利潤韌性充滿信心，這是銀行板塊高股息優勢得以充分發揮的前提。一個反面例證是煤炭板塊，在A股31個一級行業中，煤炭是唯一股息率高於銀行的行業，面對同樣的紅利風格受偏愛的環境，煤炭股價表現要差得多。
年初至今，煤炭板塊累計上漲4.84%，遠低於銀行的34.62%。一個重要拖累是煤炭業績穩定性差，且預期層面有更高的不確定性。前三季度，煤炭板塊營收同比下滑7.41%，歸母凈利潤同比下滑21.88%。
啓發在於，短期一年之內，影響股價變動的因素中，除了關注基本面，也不能忽視增量資金的風格偏好。
先看一下增量資金來源，2024年，（1）被動型指數基金是最大的單一資金淨流入方，截至12月24日，股票指數型基金份額約爲2.99萬億份，較年初增長7791億份；（2）險資位居第二，1-10月，我國實現保費收入5.08萬億元，按照13%的權益配置比例，對應約6600億元保險資金入市（部分流入港股市場）；（3）9月末以來，融資餘額快速湧入，成爲重要的邊際增量資金，截至12月24日，兩市融資餘額18810億元，較年初增長2256億元，較9月20日的低點增長5099億元；（4）股票回購也是重要的買入方，年初至今，A股累計回購金額1563億元，是去年全年的1.6倍。
結合增量資金風險偏好看，被動指數基金對應行業龍頭，以中證A500爲例，前三大行業分別爲電子（10.2%）、電力設備（9.9%）和銀行（8.1%）；險資則偏愛具有高分紅特徵的銀行股。相應地，銀行板塊今年走出超額收益也就不足爲奇了。
尤其是近日，國有大行股價再創新高，核心邏輯也是歲末年初，配置型資金集中增配權益資產，銀行作爲優質紅利代表，再次迎來資金的集中流入。
接下來，我們展望一下明年行情，主要關注兩個點，一是銀行業績是否仍有韌性，二是增量資金是否依舊偏愛銀行股。
展望2025年銀行板塊業績，重點關注淨息差、不良率和撥備緩衝效應。在適度寬鬆的貨幣政策基調下，繼續減息是大概率事件，相應地，銀行業息差仍有收窄壓力，只不過，因絕對值已處於地位，收窄幅度預計放緩；不良率方面，在政策全力促消費、穩樓市以及強力化債的背景下，銀行業的零售貸款、地產貸款以及地方融資平台貸款不良率有望觸底企穩；撥備方面，截至2024Q3，商業銀行撥備覆蓋率209.48%，較年初回升4.34個百分點，明年緩衝利潤波動仍有空間。
整體來看，2025年銀行板塊利潤仍有較大概率保持正增長，仍屬於穩健高股息標的。
再看資金偏好。減息環境下，隨着存款利率繼續下行，保費繼續保持中高增速增長仍是高概率事件，保險資金仍是A股重要的增量資金來源；基於同樣原因，居民財富增配權益資產的趨勢仍會延續，作爲固收理財的替代品，穩健高股息權益資產預計會受到更多青睞。暫不考慮其他資金，僅這兩類資金就足以確保高股息資產依舊受到青睞，相應地，銀行板塊仍有增量資金流入。
綜上，驅動銀行板塊在2024年走牛的因素，在2025年大概率仍會延續。相應地，銀行板塊在2025年仍有配置價值。就空間來看，股價上漲會攤薄股息率，2025年銀行板塊難以重現超30%的漲幅，但跑贏存款利率問題不大。
落實到操作層面，除非配置銀行指數，重點是做好個股選擇。
就2024年看，年初至今，42家上市銀行中位數漲幅爲38.02%，其中，14家漲幅超過45%，12家漲幅低於25%，分化較爲明顯。回溯去看個股漲跌，很難從業績增速、股息率等方面找到明確的對應關係，表明影響個股漲跌的因素更復雜、更難以把握。
在這個意義，對於2025年的個股選擇，重點並非挑出能夠跑贏行業的，而是儘量規避可能跑輸行業的，重在排雷。
首先，股息率低於4%的銀行個股，很難享受行業紅利屬性帶來的β行情，可以排除在外；其次，考慮到今年10月存量房貸利率調降的影響，房貸佔比越高，明年息差收窄壓力越大，可儘量規避房貸佔比高的銀行；最後，在特朗普關稅衝擊下，明年出口不確定性增大，應規避出口類客戶佔比高的銀行。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】
本文由公衆號「薛洪言微語」原創，作者爲星圖金融研究院副院長薛洪言
