本文来自方正证券研究所于2024年12月25日发布的报告《青岛啤酒：新董事长任职落地，期待经营积极变化及25年低基数下基本面加速修复》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：王泽华 S1220523060002

点评内容

事件：公司发布公告，1）原董事长黄克兴先生因已届退休年龄，向公司董事会提出辞任。辞任后，不再担任公司及控股子公司的任何职务。2）董事会同意选举姜宗祥先生为公司第十届董事会董事长，并兼任公司总裁职务。

董事长任职调整落地，新任董事长管理经验丰富。新任董事长姜宗祥，现年52岁，曾任青岛啤酒(芜湖)副总经理，青岛啤酒战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。具有丰富的啤酒公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验。

期待25年需求改善+Q2起进入低基数后，公司基本面加速修复。24年青啤在外部消费环境影响下，量端承压，价端升级有所放缓。展望25年，我们预计政策落地持续带动餐饮端消费加速修复。1）从销量角度看：25Q1受24Q1春节消费带动下，基数仍较高，且由于25年春节较早（2025年1月29日为春节），预计25年春节渠道节前备货确认为24Q4收入；进入25Q2后，啤酒板块进入低基数，其中青啤尤其明显，24Q2&Q3销量近5年销量低点），基本面修复弹性相对较大。2）从吨均价角度看：我们认为随着即饮渠道持续修复，啤酒行业高端化进程有望加速，带动基本面持续改善。3）成本端看，当前大麦成本仍下行，但铝材有所上行，预计25年成本红利幅度较24年有所减弱。

盈利预测：我们预计公司 24-26 年实现营收318.55/319.23/323.58 亿元，分别同比变动-6.13%/+0.21%/+1.36%，实现归母净利43.31/45.17/47.26 亿元，分别同比变动+1.48%/+4.30%/+4.62%。对应PE为 24.64/23.63/22.58x，维持“强烈推荐”评级。