反倾销退税款到账，带动利润大幅提升。前三季度公司毛利率24.35%，同比+4.65pct，归母净利润率10.73%，同比+4.13pct，单三季度公司毛利率27.39%，同比+4.46pct，环比+5.33pct，归母净利润率14.12%，同比+6.59pct，环比+5.04pct。公司在原材料上涨压力下利润率水平同环比仍然均实现大幅度提升主要系：①公司已于三季度收到美国针对泰国工厂的反倾销退税款合计5606 万美元，直接增厚公司利润；②海外第二基地陆续释放产能，产销均实现增长，其中毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大；③今年公司积极进行产品升级，在国内外零售和配套市场持续开展结构调整；④公司持续推进降本增效，盈利能力实现显著提升。事件：2024 年12 月17 日，公司公告2024 年第三季度權益分派實施公告，本次利潤分配以方案實施前的公司總股本14.64 億股爲基數，每股派發現金紅利0.162元（含稅），共計派發現金紅利2.37 億元。
點評：
三季度輪胎產銷穩健增長，成本壓力採用漲價對沖。前三季度公司實現輪胎產量6572.08 萬條，同比+14.98%，銷量6133.51 萬條，同比+10.81%，實現輪胎產品收入157.63 億元，同比+10.03%。單三季度來看，公司當季實現輪胎產量2233.04萬條，同比+8.36%，銷量2142.88 萬條，同比+10.68%，實現輪胎產品收入55.13億元，同比+5.90%。價格端看，三季度公司輪胎產品平均價格同比-4.32%，環比+2.24%；成本端看，公司第三季度天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料綜合採購成本同比+15.40%，環比+1.87%。針對原材料價格上漲，公司連發兩次漲價通知：①自2024 年10 月1 日起對國內零售市場的PCR 部分產品系列進行價格上調，漲價幅度爲3%-5%；②自2024 年11 月1 日起對國內零售市場TBR 所有產品系列價格上調2%-3%，對國內零售市場 PCR 部分產品系列價格上調2%-3%。同時公司將把握採購節奏、通過提前備庫等措施減少原材料價格波動影響，有望在四季度對沖成本端壓力，改善利潤表現。
反傾銷退稅款到賬，帶動利潤大幅提升。前三季度公司毛利率24.35%，同比+4.65pct，歸母凈利潤率10.73%，同比+4.13pct，單三季度公司毛利率27.39%，同比+4.46pct，環比+5.33pct，歸母凈利潤率14.12%，同比+6.59pct，環比+5.04pct。公司在原材料上漲壓力下利潤率水平同環比仍然均實現大幅度提升主要系：①公司已於三季度收到美國針對泰國工廠的反傾銷退稅款合計5606 萬美元，直接增厚公司利潤；②海外第二基地陸續釋放產能，產銷均實現增長，其中毛利較高的乘用車胎銷量增長幅度較大；③今年公司積極進行產品升級，在國內外零售和配套市場持續開展結構調整；④公司持續推進降本增效，盈利能力實現顯著提升。
「7+5」戰略佈局穩步推進，塞爾維亞基地追加產能。公司「7+5」戰略即在國內建設7 個生產基地，在海外建設5 個生產基地，截至2024 年中，公司已擁有招遠、德州、柳州、荊門、長春、銅川（前期規劃）、六安（前期規劃）7 個國內生產基地以及泰國和塞爾維亞兩個海外生產基地。其中泰國工廠規劃有年產1500 萬條乘用及輕卡胎，220 萬條卡客車胎產能，截至2023 年分別已達產1300 萬條和220 萬條；塞爾維亞工廠規劃有年產1200 萬條乘用及輕卡胎及160 萬條卡客車胎產能，截至2023 年乘用及輕卡胎產能未落地，卡客車胎達產80 萬條。近期公司塞爾維亞工廠已進入產能持續爬坡階段，產銷量和訂單量均呈上升趨勢，並已於三季度實現盈利，後續隨着產能繼續釋放，盈利有望持續向好。同時公司計劃投資6.45 億美元擴建塞爾維亞項目，建設各類高性能子午線輪胎110 萬套，其中全鋼子午胎80 萬套、工程子午胎5 萬套，農業子午胎15 萬套，翻新輪胎10 萬套，另有液體再生膠0.6 萬噸，項目預計2030 年底可投入使用，有望進一步提升公司遠期全球綜合競爭力和品牌影響力。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別爲22.31、27.47、30.82億元，分別同比+60.4%、+23.1%、+12.2%，對應EPS 分別爲1.52、1.88、2.11元。維持公司「買入」評級。
風險提示：項目建設進度不及預期；原材料價格大幅波動；下游需求不及預期；貿易摩擦加劇。
