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速腾聚创(2498.HK):稳健出货量及持续改善的毛利率带来重估

速騰聚創(2498.HK):穩健出貨量及持續改善的毛利率帶來重估

西牛證券 ·  2024/12/11 16:00

2024 年第三季度,速騰聚創(02498.HK)實現4.1 億元人民幣總收入,其中3.8 億元人民幣來自於激光雷達銷售。季度毛利率進一步提高至17.5%,連續三個季度上升,而淨利潤率亦從第二季度的-37.4%大幅收窄至第三季度的-20.4%。

應用於ADAS 的激光雷達銷售量成長具可預見性: 速騰聚創(02498.HK)第三季度激光電達銷售量達到131,400 台,應用於ADAS 的激光雷達銷售量同比增加87.1%。MX 產品旨於滲透15 萬- 20 萬元人民幣級別的汽車市場,包括比亞迪的海豹及漢、廣汽埃安的AION V 及AION RT、吉利銀河、極氪等,該產品已獲7 家整車廠的定點合作。MX 產品將會為集團未來的銷售量帶來動力,並逐步取替M1P 產品,估計該產品的銷量將佔集團2025 年總銷售量近三到四成的水平。同時,集團於高階自動駕駛領域同樣取得理想的進展,集團取得如小馬智行等領先L4+自動駕駛公司的SOP 定點合作,是集團在自動駕駛出行業務方面邁出重要的一步。自動駕駛出行市場迅速的擴展將為集團帶來龐大的市場空間,我們將於明年第四季度開始看到有相關收入貢獻。

應用於機器人的激光雷達銷售量將獲得爆發性增長: 速騰聚創(02498.HK)於第三季度實現約7,200 台應用於機器人的激光雷達銷售量,Helios 及BPearl 系列仍然為主要的收入來源。海外需求仍然強勁,有望進一步刺激2025 年的銷售量。我們預計2024 年第四季度的銷售量將受到延期交付的影響而較預期為低,但有可能於2025 年同比成長2 – 3 倍,甚至達到十萬的水平。

持續改善的毛利率: 集團第三季度毛利率進一步提升至17.5%,表現理想,其中應用於ADAS及機器人的激光雷達的毛利率分別達到14.1%及34.6%。毛利率提升受惠於i) 規模效應持續擴大、及ii) 採購成本降低,優於我們預期。得益於i) MX 產品及E 平台滲透率上升、ii) 自動駕駛出行業務收入增加、iii) 規模效應擴大,我們相信集團未來的毛利水平將會持續改善。

穩健出貨量及持續改善的毛利率帶來重估: 鑑於i) 出貨量具爆發性增長、ii) 毛利率持續改善、iii) 正在優化的營運效率、及iv) 中國相關股份獲得重估,我們上調集團目標價至每股32.16 港元。激光雷達市場正值高速成長,應用於ADAS 及機器人的滲透率亦正持續上升,取得客戶及加強客戶黏性是市場參與者目前主要任務。此外,我們亦將於2026 年可能看到更多來自於自動駕駛出行及海外客戶的貢獻,並於明年看到相關定點項目。此外,集團在中國國際高新技術成果交易會成功展示了8 自由度靈巧手研究成果,加強其機器人技術平台公司的定位。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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