耐克(NYSE：NKE )于2024 年 12 月 19 日星期四晚间公布了其 2025 财年第二季度的财务业绩，尽管由于库存重新调整，2025 财年最后两个季度的业绩预期并不乐观，但对该股来说最好的迹象是，尽管前景不乐观，预计利润率将受到压缩，但该股在 12 月 20 日星期五的交易中几乎没有收盘，日交易量几乎是平均日交易量的 3 倍（交易量为 3300 万股，而平均交易量为 1200 万股）。“耐克仍將保持長期地位。”
作者 | RichardSaintvilus
編譯 | 華爾街大事件
耐克(NYSE：NKE )於2024 年 12 月 19 日星期四晚間公佈了其 2025 財年第二季度的財務業績，儘管由於庫存重新調整，2025 財年最後兩個季度的業績預期並不樂觀，但對該股來說最好的跡象是，儘管前景不樂觀，預計利潤率將受到壓縮，但該股在 12 月 20 日星期五的交易中幾乎沒有收盤，日交易量幾乎是平均日交易量的 3 倍（交易量爲 3300 萬股，而平均交易量爲 1200 萬股）。
耐克的股價在 21 年 11 月達到每股 180 美元的峯值，目前仍遠低於 50% 的跌幅，而且可能會因爲意想不到的壞消息而徹底被淘汰。
以下是耐克 2025 年第二季度財務指標的簡要回顧：
本季度收入超出預期 2%，每股收益超出預期 24%（營業收入超出預期 57%），收入同比下降 9%（按固定匯率計算），營業收入同比下降 24%，每股收益也下降 24%。
2025 年第二季度，毛利率和營業利潤率分別同比下降 100 個點子和 240 個點子。埃利奧特·希爾（新任耐克首席執行官）指出，這在很大程度上將繼續對利潤率造成壓力，直到 2025 年第四季度或 2025 年 5 月季度末。
由於耐克不發佈帶有收益的現金流量表，而世界其他知名品牌則發佈此類表，例如可口可樂、蘋果、英偉達、特斯拉等，因此看起來耐克在 2025 財年第二季度產生了 5 億美元的自由現金流，略高於上一季度的 2.74 億美元，並且無疑受到庫存清算的壓力。
請注意：耐克的營業收入在過去 13 個季度中，有 10 個季度同比下降。
將耐克在 21 年末每股 180 美元時的利潤率指標與現在每股 80 美元時的利潤率指標進行比較，以下是自那時以來毛利率和營業利潤率的變化情況：
毛利率：21年末平均約爲46.5%，而目前爲43.6%
營業利潤率：21年末平均約爲15%，而目前爲11.20%
21 年末的市現值與現金流比率和自由現金流估值分別爲 38 倍和 40 倍，而今天的 P/CF 和 P/FCF 估值分別爲 18 倍和 22 倍。
目前的市銷率估值爲 1.86 倍，而 21 年末的估值爲 4.86 倍。
但真正的問題在於此。
耐克每股收益預測修訂：
必須坦率地告訴讀者，這些都是對耐克 25、26 和 27 財年每股收益預測的殘酷下調。
簡單計算一下，2025 財年的一次性負面修正爲 25%，2026 財年的一次性負面修正爲 24%，2027 財年的一次性負面修正爲 15%。
太糟糕了。
耐克收入預估修訂：
自 2024 年 12 月 15 日以來，25 財年收入預估已下調 -3%，26 財年預估下調 -5%，令人震驚的是，27 財年預估下調 -6%。
因爲耐克目前的主要問題仍然是庫存，而且是庫存過剩，你會期望管理層能夠咬緊牙關，承受利潤和現金流的打擊，並將舊產品推出市場。
這些負面估計修正體現了分析師對長期消費需求和耐克產品線缺乏創新的擔憂。
25 財年還剩兩個季度，預計每股收益 (全年) 將下降 48%，收入將同比下降 8%。
本文模擬了耐克自 1992 年以來的每股收益和收入增長情況，在 1992 財年至 1924 財年的 33 年間，耐克僅有 4 年收入同比出現負增長，分別是 1994 年（-4%）、1999 年（-8%，原因爲棕色鞋熱潮）、2010 年（-1%，假設是由於 2008 年後全球經濟放緩）和 2020 年（受疫情影響，-4%）。
庫存清算將影響 25 財年剩餘時間（截至 5 月 31 日）的收益、收入和現金流——這一點 Elliott Hill、Matt Friend（財務長）和 Nike 團隊的其他成員都明確表示了這一點。在所有這些庫存清算的背後，Elliott 需要恢復品牌的「Nike 活力」，並創新和圍繞 2026 財年產品線製造轟動效應，從電話會議記錄的基調來看，我認爲 Elliott Hill 和任何優秀的 CEO 一樣，不願在這方面「過度承諾」。
該股較 21 年 11 月的歷史高點 180-181 美元左右下跌了 60%。這種調整類似於 20 世紀 90 年代末的「棕色鞋熱潮」（抱歉，這個名字是錯誤的，但當時消費者的鞋子偏好從耐克品牌轉向當時的登山靴和更多非運動鞋，所以它被稱爲棕色鞋熱潮）。
耐克的股價從 1990 年代末到 2003 年一直處於低迷狀態，當時公司內部解決了一些問題，比如供應鏈、耐克鞋類品牌的擴張等。
從技術角度來看，希望該股能維持在 7 月 24 日 70-71 美元附近的水平，而不是在大成交量下突破 70 美元。
由於庫存清理和在華市場依然疲軟，投資者可以預計未來兩個季度的業績仍將不容樂觀。過去兩個季度，在華市場收入分別下降了 -4% 和 -8%，而在華市場息稅前利潤分別下降了 -4% 和 -27%。（在華市場收入約佔耐克總收入的 14%，而在華市場息稅前利潤佔耐克上一季度總息稅前利潤的 28%。）
一些稅收損失銷售可能會在 24 年年底之前在應稅賬戶中進行，並且可能會爲這些賬戶購買一些少量的耐克配給，最大的損失只是爲了隨着時間的推移降低成本基礎。
毫無疑問，股價對一個糟糕季度的反應是積極的。正如老交易員和投資組合經理經常說的那樣，「價格（行動）就是一切。」
如今，對於客戶而言，耐克仍將保持長期地位，但這種情況可能會很快發生改變。
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