费用率略有上升，现金流有所改善：公司24Q1-3 期间费用率8.13%，同比+1.6pct，主要系营收下滑较多所致，其中24Q3 期间费率为10.4%，同环比+2.2/1.7pct。公司24Q3 经营性净现金流为2.51 亿元，较去年同期增长2.46 亿元，公司24Q3 末存货为6.27 亿元，较年初下降10%，公司24Q3 末合同负债为0.16 亿元，较年初增长145%。致力於打造平台型企業，短期光伏陣痛盈利承壓：公司爲國內膠膜領先企業，主營業務包括膠膜、背板等光伏材料業務、同時積極拓展非光伏業務，如半導體、汽車、消費電子材料等多項業務，公司致力於打造平台型企業。公司2024Q1-3 實現營收23.07 億元，同降31%，歸母凈利潤-0.96 億元，同降212%，主要系膠膜、背板等行業競爭壓力加劇，盈利下滑，其中24Q3 實現營收6.5 億元，同降42%，歸母凈利潤-0.8 億元，同降329%。
膠膜背板承壓出貨下滑，非光伏材料持續增長拓展新增長極：公司24Q1-3 實現膠膜營收12.9 億元，出貨1.8 億平，出貨同降約9%；背板營收約5.5 億元，出貨0.69 億平，出貨同降約36%，主要系下游組件需求放緩同時雙玻佔比提升所致，我們預計Q4 需求有所恢復，全年預計膠膜出貨約2.5 億平，同比略降，背板出貨約0.8-0.9 億平，同降30-40%。
在光伏行業處於低點情況下，公司積極拓展非光伏材料業務，消費電子及半導體、交通運輸工具材料等業務預計實現營收約5 億元，同增10%，未來有望保持30%左右增速。
費用率略有上升，現金流有所改善：公司24Q1-3 期間費用率8.13%，同比+1.6pct，主要系營收下滑較多所致，其中24Q3 期間費率爲10.4%，同環比+2.2/1.7pct。公司24Q3 經營性淨現金流爲2.51 億元，較去年同期增長2.46 億元，公司24Q3 末存貨爲6.27 億元，較年初下降10%，公司24Q3 末合同負債爲0.16 億元，較年初增長145%。
盈利預測與投資評級：考慮光伏行業競爭激烈，膠膜背板等盈利承壓，我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤爲-1.20/0.16/0.79 億元，同比-216%/+113%/+403%，考慮公司積極拓展非光伏材料業務，逐步貢獻新增長極，首次覆蓋，給予公司「增持」評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期。
